推荐逻辑：行业需求刚性，公司积极转型重回扩张期 公司作为深耕华南地区的 K12 教育龙头，在“双减”政策实施后，积极转型素质教育，实现素质教育、高中及职教辅导、全日制备考三部分业务均衡发展。我们认为其在政策边际改善下业绩有较大弹性，除广州外，深圳、佛山仍有较大空间，预计公司 24-26 年收入为 6.46/8.42/10.90 亿元，对应增速为 32%/30%/29%；预计 24-26 年归母净利为 1.16/1.61/2.20亿元，对应增速为 27%/39%/37%，对应 24-26 年 EPS 为0.14/0.19/0.26 元，2024/7/17 日收盘价 2.85 港元对应 24-26年 PE 为 18.7/13.5/9.9X，首次覆盖，给予买入评级，给予公司 2025 年 25X 估值，对应目标价 6.18 港元。

公司概况：立足广州，拓展深圳、佛山 对比双减前后，我们分析公司变化在于：1）收入尚未恢复到双减前最高水平；2）但毛利率、净利率均创历史新高，得益于教师产能利用率提升；3）运营指标：人数尚未恢复至双减前、价格恢复至双减前。

行业分析：广州以区拿证，更利于扩张 卓越双减后仅保留广州地区，但去年已经重启扩张，开设高中及素质教育培训中心。根据我们测算，预计 2024 年广州/深圳 K12 教培市场规模有望达 411/454 亿元，长期来看，2028年有望达 564/753 亿元，对应 23-28 年 CAGR 8.7%13.6%，合计有望突破 1300 亿元。

双减后，广州多次召开专题会议部署非学科类校外培训机构规范管理工作，各区开始下发营利性非学科类办学许可证，在大区内拿到该证的教育机构可以进行素质教育办学，不限制办学面积及网点数量，对比深圳需要按网点申请办学许可证，广州素质教育培训龙头可更快速扩张。

竞争优势：强语文+教师稳定性强+口碑强 

1）素质教育延续强语文优势，长期增长动力十足；2）完整的教师团队培养体系，AI 赋能教学生态；3）高续班率低退费率，良好口碑打造竞争壁垒。成长驱动：扩面积+拓省外 

1）目前除广州总部外，公司已在深圳、佛山开设学习中心，积极开启大湾区素质教育拓张之路。2）根据我们测算，双减后公司的学习中心首年能实现略微盈利，受益于双减后需求大于供给，满班率、续班率、生均带班数量、班均学生等均有提升，且销售费用、研发费用等均有所下降，根据我们测算，公司 1200 平店面成熟后有望实现 22%净利率。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。