栉风沐雨，富途控股全球化战略再启航。富途以港美股经纪起家，2018年起布局国际化战略，逐渐向多品类、全球化转型，先后布局中国香港、新加坡、美国、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚七大市场，经纪、两融、财富管理和企业服务构成四大业务的正向飞轮，共同增加客户黏性与变现潜力。据公司财报（下同），2020-2023 年，公司利息收入/经纪收入/其他收入的 CAGR 分别 78%/25%/14%，净利润 CAGR 为 51%达到 38.8亿港元。

富途四大业务的全球化飞轮加速中。经纪业务充分利用各境外市场的“时光机效益”，在七大市场的展业阶段不同，其中中国香港为展业的起点及根据地，富途交易排名互联网券商首位，据捷利金融云，2022 年以来市占维持 3.5%左右；据公司官网，富途 moomoo 在新加坡市场应用排名第一，估算目标客群市占达 25%，辐射马来西亚进展飞速；美国市场竞争格局激烈复杂，战略意味更足；日本市场整体处于爬坡阶段；澳洲和加拿大市场潜力大，获客增势强劲。财富管理上富途坚持优质多元选品，沉淀用户资产，α增长空间广阔；两融业务方面，作为富途的支柱业务之一稳健增长，并在美联储加息下利息收入高增；企业服务以向 B 端用户提供IPO+IR/PR+ESOP 多重价值，科技化赋能贯穿港美上市公司的上市全流程，助力沉淀优质客群。

富途坚持做难而正确的事，成就得益于坚持腾讯基因下的“用户体验为重”，大量的研发自研，自主持牌战略。富途创始人和高管多有腾讯背景，腾讯持股富途 22.4%，并深入云计算、大数据合作。富途近年来研发费用率保持 15%左右，自研全业务链系统带来多维竞争优势；当前富途在全球共持有牌照及资质超过 100 张，自主持牌的牌照优势有望持续扩大。

盈利预测与投资建议。富途全球化布局初期高速成长，财富管理提升变现潜力，结合嘉信理财、盈透证券可比公司估值，我们给予富途 2024 年20xPE，对应合理价值为 88.68 美元/ADR，给予“买入”评级。

风险提示。市场及利率波动，市场竞争加剧，国际化拓展不及预期等。

目录索引

引言：为什么研究富途控股？ ..........5

（一）富途控股成功出海，助力业绩高增..........5

（二）富途控股对传统证券行业具有借鉴意义..........5

一、富途控股基本情况：几经风雨又逢春..........6

（一）发展历程概览：稳定发展-监管规范-新一轮成长 ..........6

（二）股东结构与组织架构：李华拥有绝对控制权，分工明确..........7

二、富途控股业务情况：全球化飞轮加速中..........8

（一）四大业务构成正向循环，一站式金融科技平台日臻成熟..........8

（二）经纪业务：加速全球化，充分利用各境外市场的“时光机效应” ..........10

（三）财富管理：进击的“大象财富”，舞一曲蓝海探戈..........27

（四）两融业务：支柱业务稳健增长，加息背景下利息收入激增 ..........28

（五）企业服务：提供 IPO+IR/PR+ESOP 多重价值的长期陪伴者 ..........29

三、富途控股取胜之道：做难而正确的事..........32

（一）强大的腾讯基因奠定富途“用户体验为重”从业底色..........32

（二）大量的研发投产建构富途展业护城河 ..........33

（三）前瞻的自主持牌战略铺就富途“先难后易”之路..........34

四、盈利预测与投资建议..........36

五、风险提示..........38

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。