❖ 核心观点：今年以来，制造业投资持续偏强，上半年同比增长 9.5%，我们从四个视角观察本轮制造业投资：1）上市公司视角，2024 年 Q1，制造业上市公司资本开支增速偏低，同比-3%，2023 年 9 月后，宏观制造业投资与微观上市公司资本开支有所背离；2）设备产量视角，今年来设备生产偏强，以装备制造业工增衡量，为近 5 年次高值，从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造类设备+传统的出口优势设备；3）主要国家设备订单视角，今年以来，日韩设备订单有所好转，但美德持续偏弱；4）进口视角，今年来进口增速小幅改善，增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件。

❖ 视角 1：上市公司视角一季度，上市制造业公司资本开支增速偏低。资本开支以现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”衡量，共筛选得 3591 支样本。2024 年 Q1，A 股制造业上市公司资本开支增速为-3%。

拉长时间序列看，筛选 2012 年来的 1237 支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自 2023 年 9 月后走势背离，2024 年差距拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是 2017-2018 年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，但宏观层面制造业投资持续偏弱。

行业层面，微观上市公司资本开支增速，与宏观制造业投资增速，同样存在一定差异，详见正文。

❖ 视角 2：主要设备的产量总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长 7.8%、为近 5 年来次高值。

从结构上看，偏强的有三类：

1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（32%，同比增速，下同）、炼油化工生产设备（42%）；

2）中游制造类设备，高增的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）。

3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。

对比前两轮设备产量高增时期：1）2017 年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021 年，高增的主要集中在出口链，包括金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池（49%）等。

❖ 视角 3：主要国家设备订单总量层面，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。日本、韩国，设备订单均有所改善，今年 1-5 月机械订单分别同比 14.9%、7.9%，2023 年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024 年 1-5 月同比-0.4%，2023 年为 4.4%；德国，降幅走阔，2024 年 1-5 月同比-6%，2023 年为-4.9%。结构层面，1）日本，机械订单偏强，主要是其他运输设备（58%）、电气机械（17%）、信息和通讯电子设备（17%）增速较高。2）韩国，机械订单偏强，主要是其他交通工具（25.8%），电气机械（22.9%），高增的品类与日本类似。3）美国，整体偏弱，结构上偏强的主要是计算机（24.7%）。

❖ 视角 4：主要的设备进口从海关月报中的重点进口商品看，今年 1-5 月进口增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件，具体而言：

1）高端制造设备，例如显示器制造设备（150%）、半导体器件/集成电路制造设备（82%）、半导体制造设备（72%）等。

2）核心元器件，主要包括中央处理部件（152%）、存储部件（34%）、OLED 显示模组（22%）、平板显示模组（19%）等。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。