宏观情况：巴基斯坦是地处南亚的新兴市场，电力发展问题突出。

（1）巴基斯坦装机以火电和水电为主，新能源占比较低。从装机量角度看，2023 年，巴基斯坦石油、天然气、煤炭等火电装机量占比达 50%以上，水电占比达 20%以上，而新能源装机占比较低，风电/光伏装机占比约 4%/1%左右。

（2）巴基斯坦电力部门循环债务问题突出，输电网络发展缓慢线损率高。巴基斯坦政府目前依靠融资或发债以政府补贴方式支撑电力行业运行，深受电力行业循环债务困扰。巴基斯坦 2005 年到 2015 年十年间平均输配电损耗高达20.84%，国际同期标准大概为 7%。

（3）巴基斯坦地处热带和亚热带，用电需求较高。据世界银行数据，2014 年巴基斯坦人均年耗电量约为 448KWh/人，并且逐年增长。巴基斯坦位于南亚，国家南部属于热带，其余属于亚热带气候，年平均气温 27 度，夏季高温，用电需求较高，我们预计巴基斯坦用电需求有进一步提升的空间。

光伏经济性：电价持续上涨刺激光储需求，户用光储经济性强劲。

（1）巴基斯坦拥有丰富的太阳能资源，光伏整体处于发展早期。巴基斯坦位于赤道附近，光照条件优秀。据世界银行 Global Solar Atlas 数据，以光照条件较好的俾路支省为例，1KW 的户用光伏系统年均光伏总输出功率可达1990kWh（对应光照小时约 1990h），较印度新德里、中国山东省分别高约 41%、59%。据 IRENA 数据，2023 年巴基斯坦累计光伏装机 1.24GW，新增光伏装机为 0GW。

（2）今年以来巴基斯坦电池组件、逆变器出口规模快速增长。巴基斯坦本土电池组件产能规模较小，基本依赖中国进口。据海关总署数据，2024 年 1-5 月，我国出口至巴基斯坦电池组件金额为 86.8 亿元，同比+83%；据测算出口量约10.4GW，同比+260%。2024 年 1-5 月，我国出口至巴基斯坦逆变器金额为 12.5亿元，同比+251%；据测算出口量约 5.0GW，同比+322%。

（3）居民实际用电成本高昂，刺激光储市场需求。当前巴基斯坦政府面临财政危机，计划上调电价以增加财政收入；据 NEPRA，2020 年以来居民电价涨幅超 100%。除了基于用电量及阶梯价格计算的电费以外，通常情况下居民电费账单还包括电力公司的扣费项目和国家政府的扣费项目，实际用电成本高昂。居民和工商业用电价格持续大幅上涨，愈发高昂的电价叠加不稳定的电力供应，预计将刺激巴基斯坦光储的需求高涨。

（4）净计量政策或将改为总计量政策，有望进一步刺激离网光储需求。净计量政策下，当电价提高时，光伏项目收益率提升，更多的消费者转向了光伏，导致电力部门的电费收入减少，这与巴基斯坦政府上调电价的初衷相悖。针对这种情况，据 Asian-News 报道，巴基斯坦政府计划将净计量政策调整为总计量政策。总计量政策下，并网项目收益率下降，有望进一步刺激光储离网需求。

（5）户用光储经济性强劲，当前高电价背景下回本周期约 4-5 年。基于 1.8 元/kWh 的电价假设，我们测算巴基斯坦户用光储系统回收周期为 4-5 年。整体来看，高电价水平下巴基斯坦户用光储经济性强劲，若电价后续进一步上调，巴基斯坦户储需求有望维持高景气。

（6）规划到 2030/2047 年累计光伏装机分别达到 12.8/26.9GW。若要达成2030/2047 年目标，年均新增光伏装机需分别达到 1.65/1.07GW。考虑到巴基斯坦居民的离网用电需求，预计光伏装机量将高于规划值。

投资建议：今年以来，亚非拉等新兴市场需求爆发，叠加欧洲降息刺激光储需求释放，逆变器环节需求预期向好。随着海外库存持续去化，板块公司业绩有望环比进一步改善。建议关注在新兴市场布局领先的逆变器企业，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、昱能科技等。

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦风险等。

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