报告摘要
国内领先的钴铜生产商，积极布局新能源产业链
腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一，主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产，核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。2023 年，公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓新能源产业领域的业务布局，有望形成新利润增长点。我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放，且偏紧供需结构下铜价有望维持高位，将对公司后续业绩形成支撑，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.55/10.54/14.64 亿元，对应 EPS 分别为 2.56/3.58/4.97 元，当前股价对应 PE 分别为 16.0/11.5/8.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
刚果腾远三期顺利推进，新产品有望贡献新增量
2023 年，随着公司刚果三期产线的投产，公司钴、铜产量与销量均实现大幅提高，其中铜产量同比增长 77.96%至 4.96 万金属吨，钴产量同比增长 60.74%至 1.56 万金属吨。2024Q1，随着三期产线完成调试工作，刚果腾远已具备年产 6 万金属吨铜，
1 万金属吨钴中间品的产能。同时，公司积极布局新能源领域，2023 年新增加镍、锂产品线后，全年生产镍产品 473.27 金属吨、锂产品 30.94 金属吨，目前公司已具备 1 万金属镍产品、5000 吨碳酸锂产能，为公司后续利润增长注入动力。
钴需求稳中有升，全球钴矿过剩幅度将持续收窄
从需求端看，锂电池在钴下游需求占比超过 70%，随着电动汽车领域市场规模持续扩大，钴金属在锂电池领域将稳中有升；从供给端看，刚果（金）在全球钴矿供应中占据主导地位，2023 年刚果（金）钴矿产量同比增长 18.06%至 17.0 万吨，占全球总产量的 74%，供给增量占全球增量的 78.79%，但随着 KFM、TFM 铜钴矿达产，预计短期内刚果（金）钴矿增量节奏有所放缓。我们预计，随着钴下游需求端有望持续增长，全球钴矿供应过剩幅度将持续收窄，预计 2024-2025 年全球钴矿供给将分别过剩 1.31/1.36 万吨，缺口比例为 5.45%/5.36%。
风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。
目 录
1、 国内领先的钴铜生产商，全力布局新能源产业链 .......... 4
1.1、 公司为国内领先的钴铜企业，已有超过二十年发展历史 .......... 4
1.2、 公司股权结构相对稳定 .......... 4
1.3、 受益于产能释放，公司业绩稳步提升 .......... 5
2、 铜、钴业务为基，二次资源布局有望形成增量 .......... 7
2.1、 铜、钴业务：量价齐升，增长可期.......... 7
2.2、 二次资源：布局能源金属资源，丰富产品品种和服务领域 .......... 9
3、 刚果（金）地区矿山放量，钴市短期承压.......... 10
3.1、 供给端：刚果（金）全球钴资源供应上占据主导地位 .......... 10
3.2、 需求端：新能源领域发展推动钴需求提升 .......... 12
4、 盈利预测与投资建议 .......... 15
5、 风险提示 .......... 17
附：财务预测摘要 .......... 18
图表目录
图 1： 随着刚果腾远三期持续推进，2023 年公司新增 1 万吨铜产能 .......... 4
图 2： 公司控股股东及关联方共持有公司股权 39.70%（截至 2024 年一季报） .......... 5
图 3： 2023 年公司营收同比增长 15.46%至 55.43 亿元 .......... 5
图 4： 2024Q1 公司归母净利润同比增长约 1705% .......... 5
图 5： 2023 年铜/钴产品营收占比为 51%/45%（亿元） .......... 6
图 6： 2023 年铜产品毛利润占比上升至 82.21%（亿元） .......... 6
图 7： 2024Q1 公司毛利率及归母净利率相较 2023 年提升 0.32pct/2.68pct 至 19.14%/9.50% .......... 6
图 8： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.16%/4.20%/1.73%/-1.37% .......... 6
图 9： 2023 年公司资产负债率仅为 13.35% .......... 7
图 10： 公司资产负债率显著低于国内同类型公司 .......... 7
图 11： 2023 年末公司经营活动现金流净额达 7.9 亿元 .......... 7
图 12： 近年公司期末账上货币资金持续维持高位 .......... 7
图 13： 公司主要从事铜、钴产品的冶炼加工.......... 8
图 14： 2023 年铜产品产量达 4.96 万吨，同比增长 77.96% .......... 9
图 15： 2023 年钴产品产量达 1.56 万吨，同比增长 60.74% .......... 9
图 16： 2014-2023 年全球钴资源储量 CAGR 为 4.82% .......... 11
图 17： 2023 年刚果（金）钴资源储量占比为 55% .......... 11
图 18： 2014-2023 年全球钴矿产量 CAGR 为 7.20% .......... 12
图 19： 2023 年刚果（金）产量占全球产量的 74% .......... 12
图 20： 2023-2030 年，刚果（金）在全球钴矿潜在开采量中的占比为 44% .......... 12
图 21： 钴下游需求包括电池领域（3C 电池及动力电池）与冶金领域（高温合金及硬质合金） .......... 13
图 22： 锂电池是钴最主要的下游需求领域.......... 13
图 23： 2022 年全球钴需求同比增长 13%至 18.70 万吨 .......... 13
图 24： 2023 年中国新能源汽车销量同比增长 37.48% .......... 14
图 25： 2023 年中国三元材料电池产量同比增长 15.14% .......... 14
图 26： 2023 年全球手机出货量同比增长 15.14% .......... 14
图 27： 2024Q1 中国铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业表现出高景气 .......... 14
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