浙江省目前唯一上市农商行，业务空间广阔且 ROE 中枢有望抬升。瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区，现已形成“一基四箭”区域经营格局，柯桥区是基本盘，越城、义乌、滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。另外，公司通过积极参股收购实现空间拓源，已持有永康农商和苍南农商 6.96%和7.58%的股权，且在积极推进新收购。业务层面上，不断深化大零售转型，以贷款为钩子产品，做深综合化经营，大财富管理经营成效明显。2024年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长 14.9%和 15.5%。

区域经济和体制优势突出，构建瑞丰特色的普惠金融模式，浙江农信小微标杆。（1）区域经济：2023 年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。柯桥区素有“国际纺都”美誉，民营经济发达，2022 年末个体工商户 10.65万户，私营企业 6.47 万家。（2）浙江农信系统体制优势：2022 年浙江农商联合银行成立，由下辖 82 家农商行参股，能发挥“小银行、大平台”优势。（3）瑞丰银行坚持做小做散定位，构建瑞丰特色的普惠金融模式：公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约 60%。商业模式上，构建信用企业库，形成“三分三看三重”小微信贷技术。同时，构建“一乡一城一市”的普惠服务模式，且积极探索“银政联盟 1+N”模式。2023 年合并普惠金融部、微贷事业部，成立普惠金融事业部，进一步推动客户下沉力度、提升综合化营销能力及强化分层管理效能。

市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。柯桥区虽出口依存度达70%，但贸易覆盖 210 多个国家和地区，出口国家分散，且纺织面料属于必消品，因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式，在一定程度上具备弱化周期的能力。

市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。数字化转型是未来大零售转型制胜关键。浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥“小银行，大平台”优势。在浙江农商联合银行支持下，公司探索“科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟”数字改革新路径，成立数字金融中心，数字化改革评价居全省 82 家农信行社第一。

投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的 2024 年公司合理股价在5.6~6.7 元，对应的 2024 年 PB 值 0.60~0.72x，相较当前股价有大约18%~41%溢价空间，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。

内容目录

公司概况：浙江省目前唯一上市农商行 .......... 5

公司沿革 .......... 5

“一基四箭”区域发展打开成长空间 .......... 5

股权结构：当地民企为主 .......... 6

管理层经验丰富，战略稳定且治理机制灵活高效 .......... 6

业务特色：享区域优势，坚守普惠金融定位 .......... 7

区域经济：民营经济活力旺盛，增长动能强劲 .......... 7

体制优势：率先成立浙江农商联合银行，制度优势突出 .......... 9

坚定做小做散，构建瑞丰特色的普惠金融模式 .......... 10

市场对区域出口下滑及对公司影响或担忧过度 .......... 12

内生增长：省县融合引领数字化转型，大零售空间广阔 .......... 13

深化大零售转型，加强财富管理 .......... 13

省县融合，发挥“小银行、大平台”金融科技体系优势 .......... 14

外延增长：参股收购实现空间拓源 .......... 16

财务分析 .......... 18

盈利预测 .......... 20

假设前提 .......... 20

未来三年业绩预测简表 .......... 20

盈利预测的敏感性分析 .......... 21

估值与投资建议 .......... 21

绝对估值 .......... 21

相对估值 .......... 22

投资建议 .......... 23

风险提示 .......... 23

附表：财务预测与估值 .......... 25

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。