【核心结论】当前超长期信用债绝对收益较高，机构欠配背景下可关注投资价值，但其定价规律较难把握且受利率走势的影响较大，因此建议负债端稳定的机构选择信用资质较好的主体拉久期配置，以增厚票息收益；此外，对于基金公司等机构而言，高流动性为首要考虑，中国诚通、汉江国投、中化股份、陕西交控、中交投资等主体发行的超长期债兼具流动性和收益，可把握交易机会。

【报告亮点】本文从存量视角出发，全面地对长久期信用债的存量特征进行总结。随后紧扣供给和需求端，分别梳理今年以来长久期信用债的发行规模、发行结构变化情况以及一二级市场表现。基于上述分析针对不同类型的机构给出相应的投资建议。

【主要逻辑】

逻辑一：长久期信用债供给放量，参与机会较多24 年初至 7 月 5 日，发行期限在 5 年及以上的长久期信用债发行额合计高达 19221.13 亿元，占信用债总发行额的 26.94%，为 2015 年以来的最高值。

逻辑二：一二级市场热度提升，换手率有所增加从一级市场来看，23 年 11 月以来，长久期信用债的认购倍数不断上升，从11 月末的 2.03 倍上升至 12 月高点时的 4.80 倍，后又继续在今年 3 月开始上涨；从二级市场来看，长久期信用债换手率整体呈现波动性上升的趋势，且超长债换手率高于其余期限。

逻辑三：高息资产难觅，信用风险持续分化，通过拉长久期增厚收益的性价比优于信用下沉在当前利差极致压缩的背景下，长久期信用债绝对收益相对较高。截至 2024

年 7 月 5 日，信用债存量市场中，长久期信用债收益率多分布在 2.5%以上。

风险提示：机构赎回扰动，信用债供给超预期，数据统计偏差。

内容目录

一、 长久期信用债存量特征如何？ .......... 3

1.1 特征一：规模小而资质优 .......... 3

1.2 特征二：产业债主导存量结构 .......... 3

1.3 特征三：经济大省规模多 .......... 4

1.4 特征四：发行主体集中度高 .......... 4

二、 供给端：长久期信用债供给持续放量 .......... 6

三、 需求端：一二级市场热度明显提升 .......... 7

3.1 一级市场认购需求旺盛 .......... 7

3.2 二级市场交易热度提高 .......... 8

四、 长久期信用债投资价值几何？ .......... 10

五、 风险提示 .......... 12

图表目录

图 1：截至 2024 年 7 月 5 日长久期信用债存量占比及隐含评级分布情况 .......... 3

图 2：截至 20240705 长久期信用债存量结构（亿元） .......... 4

图 3：截至 20240705 长久期产业债行业分布（亿元） .......... 4

图 4：截至 20240705 各省份长久期城投债存续规模 .......... 4

图 5：2015 年以来长久期信用债发行情况.......... 6

图 6：长久期信用债历年发行结构情况 .......... 7

图 7：2023 年以来长久期信用债认购倍数变动情况 .......... 7

图 8：2023 年以来信用债分期限成交占比情况 .......... 9

图 9：2023 年以来信用债分期限换手率情况 .......... 9

图 10：10Y 国债和 10YAAA 级中短票历史收益表现 .......... 10

图 11：截至 2024 年 7 月 5 日存量信用债分布情况 .......... 11

图 12：超长期信用债近三月换手率及对应估值情况 .......... 11

图 13：超长期地方债机构净买入情况 .......... 12

图 14：超长期信用债机构净买入情况 .......... 12

表 1：长久期信用债存量规模 TOP30 主体情况 .......... 5

表 2：2024 年 6 月认购倍数高于 4 倍的超长期信用债 .......... 8

表 3：机构投资地方债和信用债的税收差异 .......... 12

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