社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡，发展商业养老保险成为必由之路。

1）中国人口老龄化加速，养老压力进一步加剧。根据第七次人口普查数据，中国育龄妇女总和生育率降至 1.30，低于国际 1.5 的警戒线。而预期寿命则继续增长。2023 年我国 65 岁以上老年人口已达 2.2 亿人，占比 15.4%，明显超出深度老龄化标准（14%）。

2）三大支柱发展不均衡，第三支柱亟待补位。目前我国养老三支柱体系发展不均衡，第一支柱一支独大（占比高达 57%），且第一、第二支柱面临发展瓶颈：①第一支柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大。截至 2023 年底，基本养老保险参保人数约占当年全国总人口的 76%，已进入低速增长阶段，并且累计结余很大程度上依赖于各级财政补贴。根据中国社科院测算，到 2035 年累计结余将完全耗尽。②第二支柱：企业年金市场覆盖率尚有不足，发展面临瓶颈。2023 年企业年金结余规模和参保人数仅为基本养老保险的 41%和 2.9%。

我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量已近饱和，未来覆盖率提升面临阻碍，而职业年金仅覆盖机关事业单位，存在明显天花板。

3）相对于旺盛的养老照护需求，国内养老服务供给水平存在明显短缺。从养老机构数量来看，自 2012 年以来中国养老机构数量逐年下滑，虽然 2019 年以后逐步回升，但是截至 2022 年仅约为 2011 年水平。我们预测，至 2060 年中国新增社会养老床位的潜在需求约为 200-400 万张。

养老金融覆盖多个行业、多类产品，其中保险产品扮演重要角色。1）养老金融范畴较广，既包括制度化的养老金三支柱，也包括养老金制度外的商业化养老金融服务，其中保险产品是重要的组成部分。2）个人养老金制度：2022 年 11月，人社部等五部委发布《个人养老金实施办法》以及相关配套文件，个人养老金制度正式开始在 36 个城市先行，目前开户数已经超过 5000 万人。保险产品是个人养老金制度的重要投资方向，目前个养产品共 762 款，其中保险产品 82款，占比约 11%，其中以两全和养老年金为主。3）养老服务金融：当前商业养老保险市场产品供给多样，主要以年金保险等为主。根据国家金融监管总局在2024 年 1 月国新办新闻发布会上提供的数据：①商业保险年金已积累养老金规模超过 6 万亿元，覆盖近 1 亿人；②个人税延型养老保险试点实际展业规模有限，目前已并入个人养老金制度。③专属商业养老保险已进入常态化经营，截至2023 年末保单件数约 74 万件，累积养老准备金规模超过 106 亿元。④商业养老金是养老保险公司经营的新型养老保险业务，自 2023 年初开始试点，试点满一年已累计开户超过 59 万个，其中国寿养老排名第一，累计开立账户数 37.4万户，存量规模达 79 亿元。

社区养老与居家养老共同发展，打造全流程养老服务。1）保险公司通过积极布局养老服务产业，与自身保险主业可以产生良性互动，通过“保险+养老服务”生态赋能长期增长。2）近年来保险公司积极参与养老社区投资建设，已经形成了重资产、轻资产和轻重结合三大投资模式。其中泰康人寿是国内最早探索投资养老社区的保险公司之一，主要为重资产模式，其养老社区泰康之家将养老社区与康复医院对接，推出中国特色医养结合模式。3）2022 年以来，随着我国 90/7/3养老模式的确立，部分险企也在探索居家养老服务。中国平安于 2022 年 9 月发布居家养老服务品牌“平安管家”，三位一体的养老管家”，包括智能管家、生活管家和医生管家。截至 2023 年 12 月 31 日，平安居家养老服务已先后覆盖全国 54 个城市，累计超 8 万名客户获得居家养老服务资格，客户整体评价良好。

风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场波动；3）保障型增长不及预期。

目 录

1. 我国老龄化程度不断加深，三支柱结构失衡，养老服务缺口大 .......... 7

1.1 老龄化程度不断加深，社会扶养压力大 .......... 7

1.2 养老金储备不足，同时三支柱结构失衡 .......... 8

1.2.1 养老金储备不足 .......... 8

1.2.2 养老三支柱结构失衡 .......... 9

1.2.3 第一支柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大 .......... 10

1.2.4 第二支柱：企业年金市场覆盖率低，发展面临瓶颈 .......... 13

1.2.5 第三支柱：伴随老龄化程度的加深，第三支柱发展是必然趋势 .......... 14

1.3 养老服务供给短缺，养老格局为 90/7/3 .......... 15

2. 养老金融：第三支柱建设快马扬鞭，保险产品扮演重要角色 .......... 17

2.1 个人养老金制度开始起步，目前仍在初级阶段 .......... 17

2.1.1 个人养老金制度运行平稳，即将全面实施 .......... 18

2.1.2 缴费机制和账户管理：每年缴纳 1.2 万元为上限，实行个人账户制度19

2.1.3 领取和税优：缴费环节 1.2 万元/年以内免税，领取环节按 3%计征 . 19

2.1.4 投资范围：银行理财、储蓄存款、保险、公募基金等 .......... 20

2.1.5 成效：个人养老金开户数量多但人均缴费低。 .......... 20

2.2 保险产品是个人养老金融体系的重要构成 .......... 21

2.2.1 目前多种保险产品已纳入个人养老金制度范围 .......... 21

2.2.2 商业年金保险：传统商业养老险的主力，累积规模 6 万亿元 .......... 23

2.2.3 税延养老保险：已与个人养老金制度衔接 .......... 24

2.2.4 个人专属养老保险：为新产业、新业态和灵活就业人员提供更多选择25

2.2.5 商业养老金： 养老保险公司经营的新型商业养老保险业务 .......... 26

3. 养老服务：保险公司积极布局社区与居家养老，构建产品+服务生态 .......... 27

3.1 养老服务包括养老社区、居家养老、机构养老等 .......... 27

3.2 发展历程：从专注社区养老到居家与社区养老共同发展 .......... 27

3.3 养老社区业务模式：重资产模式为主，专注高端社区 .......... 28

3.4 典型案例 .......... 29

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