推荐逻辑：

1）业绩保持稳健增长，24Q1实现营收 7亿元，同比+37%，归母净利润同增 44%至 3.5 亿元，发展具备韧性；2）主营业务方面，征途 IP 手游夯实主业基本盘，《球球大作战》卡位休闲游戏赛道，叠加 AI赋能游戏业务工作流，后续表现可期；3）积极回报股东，拟每 10股派发现金红利 0.8元（含税），综合中期已派发的现金红利，2023 年度现金分红合计 4 亿元。

征途 IP 老树发新芽，流水表现稳中有升。征途系列 IP 新款旗舰手游《原始征途》上线发行表现突出，上线首月流水逾 3 亿，23 年流水超 15 亿，累计新进用户数逾 1500万。征途赛道亦初步完成小程序游戏的布局，具体来看，《王者征途》小程序游戏已于 23年报告期末启动测试，自 2024 年 2月逐步提升买量投放力度，排名及流水稳中有进。《原始征途》小程序游戏目前已调优完毕，或将在 24年中重点发力。《征途 2》等其它征途 IP 手游小程序游戏研发亦初步完成，后续表现值得关注。

积极拥抱 AI 发展趋势，创造 AI 新生产力。根据官方披露，报告期内公司已陆续搭建一系列 AI工具类平台，包含视觉、语音、大语言模型等技术方向，赋能策划等业务环节，研发效能显著提高，研运成本降低。AI+语音方面，公司推出AI 语音生成平台百灵，提供语音合成与语音转换技术。AI+代码方面，公司上线代码层 AI 大模型—CodeBrain，实现实时代码生成，并提供智能代码翻译、解释、纠错、重构等功能，赋能开发环节，部分项目代码研发效率提升 30%-40%。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 14.6 亿元、16.4亿元、18.6亿元，对应动态 PE 分别为 12倍、11倍、10倍。公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，我们给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 11.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：重点项目不及预期风险、行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险。

目 录

1 公司概况：存量游戏筑基，新游贡献业绩弹性 .......... 1

1.1 从端游转型到移动游戏，发展动能充沛 .......... 1

1.2 股权结构相对集中，创始人为实际控制人 .......... 2

1.3 领导团队精英化，夯实公司发展根基 .......... 2

1.4 游戏业务稳步增长，手游贡献主要营收 .......... 3

2 政策环境回暖，游戏出海趋势已现 .......... 5

2.1 AI 新科技赋能下，行业或将迎来更多机遇 .......... 5

2.2 游戏业务增长稳健，积极探索海外市场 .......... 6

3 公司聚焦精品战略，秉持研运一体化与长线运营 .......... 8

3.1 原始征途：经典端游的移动端延续.......... 8

3.2 休闲竞技类：《球球大作战》焕发活力 .......... 9

3.3 新兴产品线：《太空杀》拓展新成长赛道 ..........10

3.4 小程序游戏：征途 IP 小程序游戏布局初步完成 ..........10

3.5“游戏+AI”：技术融合与业务模式探索..........11

4 盈利预测与估值 ..........12

4.1 盈利预测..........12

4.2 相对估值..........13

5 风险提示 ..........13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。