报告摘要
旗下品牌产品矩阵丰富，满足不同消费者需求
珀莱雅于2003年成立，2017年A股上市，经过多年经营，成长为国货美妆龙头公司，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA 原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等品牌，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，公司致力于向不同年龄段、不同收入区间、不同肌肤类型的客户提供符合她们需求的产品，提升市场竞争力。 公司表现持续超预期，营业收入&归母净利润均呈双位数增长公司2023&2024一季度业绩均超预期，公司线上销售规模不断扩大，带动总营业收入增长，其中，线上直营渠道增长显著。公司营业收入从2019年的31.24亿元增长至2023年的88.90亿元，复合增长率为29.94%。公司归母净利润从2019年的3.93亿元增长至2023年的11.94亿元，复合增长率为32.05%。2024Q1公司分别实现营业收入、归母净利润21.82/3.03亿元，同比增长34.56%/45.58%，公司仍然处于高速成长状态。
公司持续夯实大单品策略，彩棠销售收入初具规模
2020年2月，珀莱雅推出首款大单品——红宝石精华，内涵双效六胜肽-1、超分子维A醇，能有效对抗皱纹，是兼具功能和性价比的产品。2020年4月，公司推出第二款大单品——双抗精华，含有肌肤氧化防护盾LIPOCHROMAN-6、抗氧永动机EUK-134、珍稀天然抗氧化剂麦角硫因等成分，起到抗初老的作用。红宝石精华+双抗精华，形成了早C晚A的组合。
2023年，旗下彩妆品牌——彩棠营业收入突破10亿大关，同比增长75%，成为珀莱雅旗下第二大品牌。预计彩棠营收规模将继续在2024年保持高速增长。
投资建议我们预计公司 2024-2026年公司总营业收入为 112.61/137.45/161.91亿元，同比增长26.47%/22.06%/17.79% ； 公 司 归 母 净 利 润 为 15.79/18.22/20.79 亿元，同比增长32.30%/19.13%/14.53%。采用PE估值法，对标行业内可比公司，我们给予公司2024年30xPE的估值，目标价119.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示消费复苏不及预期风险；大单品销量不及预期风险；产品研发不及预期风险；管理层变动风险；新品推广不及预期风险；销售渠道受政策影响风险。
目录
一、珀莱雅：国货美妆龙头公司，基本面发展向好 .......... 4
1.公司概况 .......... 4
2.股权架构及核心管理层 .......... 6
3.公司发展战略 .......... 7
二、业务多元化：多品类、多品牌矩阵建设 .......... 8
1.珀莱雅：持续践行大单品策略，产品深入人心.......... 8
2.彩棠：营收体量增长迅速，第二大品牌初显 .......... 10
3. Off&Relax：亚洲头皮健康护理专家，产品发展潜力可观 .......... 11
4.悦芙媞：为年轻肌肤定制，兼顾性价比 .......... 12
三、销售模式：线上销售为主，线下销售并行 .......... 13
四、盈利预测 .......... 16
五、投资建议 .......... 17
六、风险提示 .......... 18
图表目录
图 1：珀莱雅发展历程 .......... 4
图 2：珀莱雅产品品牌梯队 .......... 5
图 3：2019-2024Q1 珀莱雅营业收入及增速 .......... 5
图 4：2019-2024Q1 珀莱雅归母净利润及增速 .......... 5
图 5：2019-2024Q1 珀莱雅毛利率及净利率（%）.......... 6
图 6：公司股权结构 .......... 6
图 7：2019-2023 珀莱雅品牌营业收入及增速 .......... 8
图 8：珀莱雅四大系列 .......... 9
图 9：珀莱雅部分产品价格 .......... 10
图 10：彩棠底妆星品图鉴 .......... 10
图 11：2020-2023 彩棠品牌营业收入及增速 .......... 11
图 12：Off&Relax 产品系列 .......... 11
图 13：Off&Relax 部分产品价格 .......... 12
图 14：悦芙媞爆款单品 .......... 12
图 15：2020-2023 珀莱雅线上、线下营业收入 .......... 13
图 16：2019-2023 珀莱雅销售费用率（%） .......... 14
图 17：2019-2023 珀莱雅形象宣传推广费费率（%） .......... 14
图 18：天猫、抖音平台珀莱雅自播 .......... 14
图 19：珀莱雅与李佳琦合作 .......... 15
图 20：2024 年 618 珀莱雅战报 .......... 15
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