报告摘要
循环电商多业务模式并存，年轻人和高线城市用户更为活跃。循环电商也称二手电商，指面向闲置物品进入转售市场形成的零售次级市场，代表了消费品当中的存量市场。我国二手电商共有 B2C、C2B、B2B、C2C、C2B2C五种商业模式，其中 C2C和 C2B2C模式是循环电商的两种典型。从消费群体看，8090 后和 Z 世代是二手电商的主力及潜在用户群体。从渗透率看，一线、新一线、二线城市的活跃渗透率相对于低线城市更高，我们认为，随着高线城市消费市场更趋饱和，低线城市消费需求不断增加，下沉市场的潜力有待挖掘。
信任危机、供需匹配等制约行业发展的痛点正在被逐步解决。国内二手电商平台众多，但多数二手电商平台因被信任危机、供需匹配等行业痛点所制约而陷入发展困境。近些年头部二手电商平台都开始加码 C2B2C模式，提供质检、估价、售后保障等服务来保障消费者权益，通过减弱商品信息不对称等问题，增强买卖双方信任；同时，利用铺设线下门店和线上平台、加码直播带货、以及与电商和品牌合作等方式不断打开下沉市场，串联供需两端。我们认为，随着行业监管不断加强，二手电商市场有望步入健康发展阶段。
行业存在较大发展空间，市场空间超万亿。2024 年 3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》部署实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。需求端：网民规模及互联网渗透率持续提高，叠加网络购物习惯的养成，为线上闲置物品再交易提供基础。供给端：虽然用户增长存在天花板，但交易的商品是持续的增量，二手电商通过强化自身供应链、深入不同圈层、提供优质的增值服务等精细化运营手段培养用户池，有助于在当前市场背景下快速抢占市场份额。考虑到 2017-2021 年期间，我国循环电商规模从 8675亿元增长至 20821 亿元，CAGR 为 26.05%，其中 2021 年同比增速为33%，亿欧智库预计 2025 年循环电商规模将到达 3.8 万亿。
三超多强，万物新生、闲鱼、转转稳居前列。我国二手电商形成“四大梯队”，受巨头整合作用影响，呈现向闲鱼、转转、万物新生三大头部集中的趋势。1）万物新生：中国最大的二手交易服务平台，通过爱回收、拍机堂、拍拍及 AHS Device 四大业务线形成了 C2B+B2B+B2C 全产业链的完整闭环，并以技术创新不断解决行业痛点、拓展回收品类。公司借助京东、快手加速市场下沉，同时与苹果、华为、小米等企业达成业务合作提高回收渗透率，在 1P 和 3P 业务共同发展下，有望处于持续上升通道。2）闲鱼：背靠阿里，强化社区交友概念，并围绕提升信任问题向商业化转型，在以 C2C 为主的交易模式下，持续加码 C2B2C。3）转转：归属于腾讯和 58 集团系，由聚焦 3C 向全品类市场发展，旗下拥有转转、找靓机和红布林等多个二手电商品牌。
投资建议我们认为，循环电商行业虽然市场关注度不高，但拥有超万亿的广阔市场空间，行业痛点也在逐步解决。基于全球推动循环经济和碳达峰碳中和的政策导向，建议关注背靠京东，深耕二手 3C 领域且拓展多品类回收，已形成 C2B+B2B+B2C 全产业链完整闭环的平台龙头：万物新生。
风险提示行业竞争加剧；业务拓展不及预期；政策趋严风险。
正文目录
1. 循环电商行业现状 .......... 4
1.1. 循环电商定义 .......... 4
1.2. 循环电商商业模式 .......... 5
1.3. 政策导向 .......... 5
1.4. 行业痛点及应对方法 .......... 6
2. 循环电商发展趋势 .......... 7
2.1. 行业空间：2025 年交易规模预计将过万亿 .......... 7
2.2. 需求端：z 世代群体为潜力用户，下沉市场潜力有待挖掘 .......... 8
2.3. 供给端：个人卖家是主要来源，精细化运营培养用户池 .......... 10
2.4. 竞争格局：三超多强，巨头整合作用凸显 .......... 11
3. 循环电商主要标的 .......... 13
3.1. 万物新生 .......... 13
3.2. 闲鱼 .......... 26
3.3. 转转 .......... 27
4. 风险提示 .......... 29
图目录
图 1: 我国循环经济发展历程 .......... 4
图 2: 闲置交易方式 .......... 4
图 3: 二手市场行业痛点 .......... 7
图 4: 循环电商市场空间 .......... 8
图 5: 循环电商行业渗透率 .......... 8
图 6: 循环电商用户规模 .......... 8
图 7: 中国网民规模及互联网普及率 .......... 9
图 8: 中国手机网民规模及其占网民比例 .......... 9
图 9: 2022 年 9 月中国移动互联网以及行业月活跃用户规模 TOP10 .......... 9
图 10: 2022 年 9 月移动购物二级行业月活跃用户规模 TOP10 .......... 9
图 11: 2022 年 9 月闲置市场活跃用户画像 .......... 10
图 12: 用户运营策略 .......... 11
图 13: 中国消费电子保有量 .......... 11
图 14: 二手电商图谱 .......... 12
图 15: 二手电商规模梯队分布 .......... 12
图 16: 互联网巨头在二手电商领域优势图 .......... 12
图 17: 公司发展历程 .......... 13
图 18: 集团架构 .......... 14
图 19: 业务布局 .......... 14
图 20: 爱回收运行机制 .......... 15
图 21: 爱回收线上回收渠道 .......... 15
图 22: 拍机堂运行机制 .......... 15
图 23: 拍拍平台 .......... 16
图 24: 拍拍严选门店 .......... 16
图 25: AHS Device 业务示意图 .......... 16
图 26: 公司业务结构 .......... 17
图 27: 公司营收情况(亿元，%) .......... 18
图 28: 公司 Non-GAAP 经营利润情况（万元） .......... 18
图 29: 按业务营收拆分 .......... 18
图 30: 按地区营收拆分 .......... 18
图 31: 公司全产业链闭环结构 .......... 19
图 32: 爱回收货源 .......... 20
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
