齐鲁银行深耕经济大省，资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。同时，在经济大省挑起大梁的大背景以及山东省新旧动能转换政策利好下，预计后续信贷需求保持高位，规模加速扩张，转债转股诉求或将有所提升，业绩释放潜力大，建议投资者积极关注。

扎根经济大省，政策利好显著。齐鲁银行总部位于山东省济南市，山东省地理位置优越，是我国人口大省、资源大省、经济大省。同时山东省信贷债务依赖度相对偏低，信贷增速高于全国水平，其中小微贷款更是长期保持 15%以上的高增速，为当地金融机构信用扩张提供基础。而济南市作为山东省会和新旧动能转换先行区，享受多重政策利好。尤其新旧动能转换战略规划横跨 15 年，涉及黄河流域生态保护、新旧动能转换、绿色智慧宜居新城等多领域，有望在绿色信贷、设备更新改造、清洁能源、轨道交通、科创金融等多个领域持续创造信贷需求。

深耕县域，普惠质效提升。齐鲁银行于 2017 年正式将县域金融纳入战略规划，为了更有效地拓展县域金融业务，除了在部门和人员设置上保持高度重视外，公司还加快县域网点布局，并在县域支行成立普惠金融中心，充分发挥城乡联动效应，加快下沉金融服务，同时依托数字化、线上化着力解决县域金融存在的短板和现实问题，多措并举下，县域金融业务贡献度不断提高。普惠金融方面，积极做支持民营企业、小微企业、创新创业等重大方针政策的践行者，针对小微企业融资难、融资贵、融资慢的难题，充分利用各类小微支持政策，创新银担合作模式，形成了独具特色的普惠金融体系，普惠小微贷款增速保持高位。

ROE 水平优于同地区城商行，主要得益于①负债成本管控有效；②手续费及佣金净收入贡献高于城商行平均水平；③坚持“勤俭办事业”原则，大力推行集中采购和绿色节能运营，成本收入比相对更低。另外，公司信用成本高于可比同业平均，但近年来资产质量改善明显，广义拨备覆盖率也较为夯实，且超额拨备回拨后 PB 估值明显低于当前名义PB，若资产质量保持稳定，未来 ROE 和估值提升空间可期。

目录索引

引言..........5

一、山东首家城商行，股权结构均衡多元..........9

（一）历史沿革：山东首家城商行..........9

（二）股权结构：均衡多元..........10

（三）管理层：年富力强，深耕银行体系.......... 11

（四）战略：聚焦中小、城乡，与地方发展同频共振..........12

（五）网点分布：扎根省会经济圈，布局县域..........14

二、区域禀赋：扎根经济大省，政策利好显著..........17

（一）山东省经济体量大，为传统工业大省 ..........17

（二）山东省信贷债务依赖度相对偏低 ..........18

（三）省会济南享有多重政策利好..........19

三、业务亮点：深耕县域，普惠质效提升..........21

（一）县域金融：拓面提质，贡献度提升..........21

（二）小微科创：深化银政担合作，借力金融科技 ..........23

四、业绩拆分：规模扩张稳健，资产质量改善..........25

（一）盈利能力与业绩驱动：业绩高增，基本面相对稳健 ..........25

（二）规模：信贷规模高增，对公贷款为扩张主力 ..........31

（三）息差：风险偏好相对较低，对公存款成本优势显著 ..........32

（四）资产质量改善，拨备安全垫夯实 ..........36

（五）资本整体较夯实，80 亿元可转债正在转股期..........46

五、盈利预测和投资建议..........48

六、风险提示..........51

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