国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实控人为国务院国资委，于 2014 年在深交所上市。2019-2023 年，公司业务发展及业绩表现靓丽，营收 CAGR+26%，归母净利 CAGR+12%。

绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）、带式焙烧机球团、高炉低碳化（富氢碳循环）为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23 年研发费用CAGR+20%，25 年绿色低碳研发投入比例有望达 2%，在“双碳”及“碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。

国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端：短期看，24M5 全球 PMI 为 50.9、连续 5 个月高于枯荣线， 24 年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布局加速叠加海外制造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，2023年、24Q1 海外订单同比高增 55%/300%。Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测算，2024-2026 年海外低碳冶金工程市场空间分别 745/856/985 亿元。

融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。一方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至 2035 年力争减碳30%，2050 年力争实现碳中和，2035 年“跨国指数达 20%”。

盈利预测及投资建议：预计公司 24-26 年归母净利为 9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。

目录索引

一、国际冶金工程承包商，深耕低碳冶金工程多年..........5

（一）宝武旗下冶金工程平台，深耕低碳冶金工程多年..........5

（二）聚焦低碳冶金工程，营收保持高速成长..........6

（三）毛利率稳步回升，费用管控良好，现金流优异..........8

二、绿色化：低碳冶金市场广阔，公司直接还原铁、带式焙烧等低碳冶金技术优势显著10

（一）制定“双碳”目标，加强绿色低碳技术研发投入..........10

（二）直接还原铁、带式焙烧等低碳冶金技术优势显著.......... 11

（三）欧盟“碳关税”落地，国内减碳也有望进一步加速 ..........16

（四）积极打造绿色化装备业务，未来有望打造公司第二增长曲线..........19

三、国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速 ..........23

（一）全球钢铁需求有望回暖，欧洲、非洲和中东地区或贡献 24-25 年需求增量..........23

（二）海内外钢企海外布局资本开支增加，带动海外订单需求增加..........26

（三）市场空间测算：24-26 年海外低碳冶金工程市场空间约 2586 亿元..........28

（四）海外品牌力、渠道力强大，公司海外订单持续高增 ..........29

四、融入宝武协同效应有望展现，推进公司主业绿色化及国际化发展 ..........32

（一）重组积极推进，同业竞争有望解决，赋能公司快速发展..........32

（二）绿色化：宝武目标 2035 年吨钢减碳 30%，有望协同提高低碳绿色化水平..........34

（三）国际化：宝武目标 2035 年跨国指数 20%，公司海外业务竞争力进一步增强..........35

五、盈利预测与估值..........38

（一）盈利预测..........38

（二）投资建议..........40

六、风险提示..........42

（一）海外需求不及预期 ..........42

（二）国内应收账款风险 ..........42

（三）汇率风险..........42

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。