2023 年以来的港股熊市已在今年 1 月结束，并已进入震荡式的多头行情。中国基本面料保持温和修复，政策基调延续“以稳为主”，料出台强刺激政策的机会不大，“生产强、需求弱”的格局会维持一段时间，企业盈利修复或较波折。美国通胀及就业有序放缓，经济温和增长，预计美联储最早于今年 9 月降息，边际利好港股流动性。恒指估值处于历史较低水平，上市公司积极回购及加大分红有望提升估值修复空间，预计港股下半年有望呈现震荡式上涨的态势。综合基本面、政策面、盈利、流动性及估值，基准情境下给予下半年恒生指数目标价为 19,900 点，相当于 2024 年 9.8 倍 PE。乐观及悲观情境目标价分别为 21,200 点及 16,900 点。

策略上：(1)在宏观预期偏弱、AH 高溢价以及央国企天然政策优势的背景下，高股息的能源、电讯、公用事业央国企攻守兼备；(2)部分盈利预期企稳、持续加大回购、提升股东回报的优质互联网巨头；(3)受惠全球制造业周期向上、AI 概念催化需求、国内产业政策支持等多重逻辑下的半导体、消费电子；(4)受惠于工业生产持续领先复苏，上游补库需求增加，有色金属、铜矿等原材料资源股值得关注；（5）财政杠杆继续“重基建”背景下，保障性住房建设等三大工程重点项目有望带动代建、建材、工程机械等板块；（6）关注资金充足而且研发能力强大的创新药行业龙头。结合中泰国际行业分析师的观点，下半年金股推荐如下：腾讯(0700 HK)、ASMPT(522 HK)、紫金矿业(2899 HK)、东方电气(1072 HK)、中国联通(0762 HK)、比亚迪电子(285 HK)、华能国际(902 HK)、翰森制药(3692 HK)、中国建筑国际(3311 HK)、比亚迪(1211 HK)。

中国经济温和复苏但节奏波折今年上半年中国经济呈现出生产保持韧性、出口维持偏强、消费信心不足、物价及信贷偏弱、地产销售投资延续低迷的特点。年初以来财政加杠杆偏慢，政策聚焦供给端发力，内需不足问题仍存。预计下半年宏观经济结构的分化仍会持续，财政需进一步加力拉动内需回升，推进供需平衡的实现。海外经济景气持续回暖对中国出口带来支撑，但要提防部分欧美国家对中国商品加征关税，下半年出口对经济的支撑作用或有所减弱。

美国经济增速料温和放缓，降息在路上今年上半年，美国经济在高息环境下增长基本偏稳，源于财政发力--居民收入提升--增加消费--增加企业收入--增加招聘及扩大投资--居民收入提升--增加消费的正循环得以保持。在就业市场延续放缓叠加通胀回落的背景下，美联储降息窗口大概率于今年 9 月打开，中期来看，料美国经济维持温和增长，油价运费上涨或再支撑商品通胀，有望回归的“特朗普政策”或再阻碍抗通胀，预计本轮美联储降息周期的降息幅度不会太大。

料港股流动性压力逐步改善美联储降息预期逐步走强，今年 9 月有望开启“预防性”降息，美元指数和 10 年期美债收益率预期小幅走弱，港股流动性压力有望局部抒缓。中国国内“资产荒”背景下，南向资金预计持续净流入配置港股优质高息资产，支持港股流动性。

企业盈利仍有下修风险，但加大分红回购等积极因素打开估值修复空间恒指今明两年盈利预测自低位回升，但相对美国及亚太区股市的吸引力不强。内需持续偏弱下，企业盈利仍有下修风险。上半年港股上市公司累积回购金额达到1,265亿港元，接近去年全年水平，释放公司增长信心和低估值的积极信号。当前港股估值已修复大半，但仍在历史相对低位。若后续恒生指数的预测 PE 能够回到今年 5 月中的高点(9.5倍)，或风险溢价能够回到 6.08%的低点，恒指的估值修复空间大约有 11.2%至 13.6%。

风险提示：全球通胀回落偏慢、地缘政治冲突恶化、政策效果不及预期

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