1、当前钢铁产业聚焦的方向主要有三点：（1）继续实施粗钢产量调控。（2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。（3）加快钢铁行业节能降碳改造及氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。限产是遏制铁矿石价格，提高行业利润的有效方式。

2、今年以来，汽车、造船、家电、能源维持去年的高增长态势，直接、间接出口解决了地产周期带来的阶段性过剩难题。

3、展望金九银十，我国出口数据持续超预期，随着天气转凉和专项债发行提速，项目资金到位好转，基建项目存在集中赶工可能，价格上行概率较大。而原料供给相对过剩的局面也将维持，钢厂利润有望在需求改善和成本下移双重利好驱动下有所回升。

内容摘要 地产景气度下降，但钢铁产需并未走弱，彰显经济韧性。 自 2022 年地产步入下行周期以来，弱需求始终主导市场情绪，压制板块表现。近日，统计局公布的数据显示，地产需求仍在萎缩，1-5 月份房地产投资同比-10.1%，降幅较上个月扩大 0.3pct，当月新开工/施工面积同比为-22.6%/-11.6%，其中施工面积降幅扩大 0.8pct，地产景气度下降对建筑业产生了持续而深远的影响，尤其对市场信心打击较大，螺纹钢、线材深受冲击，产量低位运行，以生产建筑钢为主的电炉因亏损则半数处于停机检修状态。

根据 5 月份相关指标，我们测算地产用钢较 2020 年高峰期下降40%以上。但从总量看，当前我国钢铁消费仍处在高位，前 5 个月，我国粗钢表观消费 4.08 亿吨，同比下滑 4.3%，较 2019 年同期仍有 2700 万吨的增长。产量方面，1-5 月份粗钢产量 4.39 亿吨，同比下降 1.4%，仅次于 2021 年及 2023 年。我们认为，钢铁产需高韧性背后是地产向制造业转型升级、高新技术产业快速发展、新能源和新基建突飞猛进以及钢铁出口高增等多重因素共振的结果（深层次原因仍然是在我国追求升级过程中“工程师红利”的持续释放），反映出我国钢材消费得到大幅优化，对地产的依赖度下降。一方面国家对制造业专精特新企业持续培育，叠加进口替代推升了我国优特钢需求，另一方面下游建造企业的数字化、智能化、高端化转型催生了工程机械升级迭代需求；再者，今年以来我国新能源体系加快推进，据国家能源局数据，1-5 月风电、光伏新增装机量同比分别增长 20.8%、29.3%，有力的带动了光伏支架用钢、风电塔筒用钢、高牌号电工钢以及镍合金、钛合金、锆合金等钢铁新材料需求，另外在传统建筑领域，制造业投资和公共建筑近几年推行钢结构建筑（全生命周期绿色低碳），替代水泥，钢结构行业近几年消费大幅增长，约从 2015 年的 5000 万吨/年消费量提升至当前的 1 亿吨以上。我们预估 2024 年，新能源用钢增速将超 10%。

从人均钢铁积蓄量看，我国仍处于工业化进程中，目前，市场普遍预期粗钢消费基本到达峰值，但我国人均钢铁积蓄量约 8 吨，与发达国家达峰时相比，仍有些许差距，预示着为未来一段时期，我国钢铁消费将维持一定规模。虽然近年景气度下降，造成市场信心不足，但是我们更应看到，我国的制造业正在崛起，制造业已经逐渐取代地产对于粗钢的消费地位。

供给：再提粗钢产量平控。 

2024 年 5 月 23 日，国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》，《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点：（1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。（2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。（3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。

需求：制造业用钢占比持续提升。 长期以来，我国制造业用钢量稳定在钢铁总消费的三分之一左右，但近年来，随着我国经济结构调整，钢铁需求结构亦有所变化，截至 2023 年，制造业用钢占比已经达到近 40%。今年以来，汽车、造船、家电维持去年的高增长态势，而双碳目标下新能源带来的新钢需以及直接、间接出口解决了由于地产周期带来的阶段性过剩难题。面向未来，出海仍是解决供需矛盾的重要方式。当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，中国钢铁间接出口仍增长潜力，而直接出口在较大的价差支撑下或将维持高位。

利润：粗钢产量平控背景下钢厂利润有望恢复。

2023 年虽然年中就已经传出平控消息，但最终执行效果不佳，钢厂盈利率一度跌到 16%的低位，全年多数时间超半数钢厂亏损。今年 1-4 月，全行业累计亏损 222 亿元，亏损幅度创历史纪录。但 5 月行业实现利润 95 亿元，同比由亏转盈，扭转了连续 3 个月净亏损的局面。展望金九银十，随着天气转凉和专项债发行提速，项目资金到位好转，基建项目存在集中赶工可能，价格上行概率较大。而原料供给相对过剩的局面也将维持，钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下有所回升。

投资评价和建议：普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等，远期可持续关注地产销售改善向开工端传导。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约 4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于 15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。2024 年继续关注特钢主线：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈等。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

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