深耕浙江，立足全国。公司作为长三角房地产领军企业，深耕浙江，品牌优势显著，2023 年，公司营业收入快速增长，实现营业收入 704.4 亿元，同比增长 69.73%，受计提存货跌价准备增加影响，归母净利润 25.29 亿元，同比下降 32.41%。毛利率受市场环境影响有所调整，但公司管理能力突出，团队精干高效和产品标准化优势明显，销售毛利率表现优于部分全国化布局房企。

积极拿地，杭州土储占比 6 成。近年来公司积极投资增厚大本营土储，2023 年，新增项目计容建筑面积 333 万平方米，权益土地款 256 亿元，全口径新增货值1030 亿元，权益新增货值 454 亿元，位列 2023 年中国房地产企业新增货值第 9位。公司聚焦杭州，深耕浙江，2023 年末公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州的城市占比 25%，浙江省外占比 15%。

销售业绩向好，产品力认可度高。2023 年，地产行业整体回调的大环境下，公司依旧实现 1534.7 亿的销售额，销售额基本同 2022 年持平，行业排名从 2022 年的 13 名提升到 2023 年的 11 名。公司深耕杭州效果逐步显现，杭州基本面良好，截至 2024 年 5 月杭州市场去化周期 13.75 个月，低于北京、上海等重点城市，且在因城施策动态调整之下，销售市场有望进一步改善，从而利好公司销售；同时，公司建立五大产品类型，打造标准化产品体系，产品力获市场认可。

信用资质良好，融资通畅。2023 年，公司并表有息负债规模压降，较 2022 年减少 120 亿元，扣除预收款后的资产负债率为 56.41%，净负债率为 15.08%，现金短债比为 2.42，财务稳健，杠杆水平持续降低，“三道红线”稳居“绿档”，综合融资成本持续下降。

投资建议：考虑到公司深耕浙江，重仓基本面良好的杭州，销售业绩增长稳健，信用资质良好，融资畅通，我们预计 2024-2026 年公司房产销售业务营业收入预计将分别增长 7.7%、3.5%、2.6%至 758.47 亿元、785.17 亿元和 805.52 亿元，归母净利润分别变动 17.8%/20.1%/10.6%至 29.79/35.77/39.54 亿元，每股收益预测为 0.96/1.15/1.27 元，对应 7 月 16 日收盘价，PE 分别为 8X/7X /6X，首次覆盖，给予“增持”评级。

内容目录

1. 滨江集团：深耕浙江，逆势增长 .......... 5

1.1. 深耕浙江，立足全国 .......... 5

1.2. 股权结构稳定 .......... 5

1.3. 结转增厚营收，减值影响净利润 .......... 6

2. 积极投资增厚土储，巩固区域深耕优势 .......... 7

2.1. 逆势补仓，土地储备丰厚 .......... 7

2.2. 杭州区域优势凸显，成长空间广阔 .......... 9

2.2.1. 杭州经济再上新台阶，人口持续流入提供稳定购买力 .......... 9

2.2.2. 市场下行，杭州楼市逆势走出独立行情 .......... 10

2.3. 深耕浙江，逐步扩张提升市场占有率 .......... 11

3. 销售排名提升，产品力认可度高 .......... 12

3.1. 销售排名持续提升，坐稳区域龙头 .......... 12

3.2. 标准化构筑稳健底盘，产品力赋能长期发展 .......... 15

4. 财务稳健，融资通畅 .......... 17

5. 盈利预测与估值 .......... 19

5.1. 盈利预测 .......... 19

5.2. 可比公司估值 .......... 20

6. 风险提示 .......... 20

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。