上半年经济增速表现符合预期，并且达到预期增速目标 5.0%。与此同时上半年经济运行也存在明显的结构性问题。一是名义值明显弱于实际值，通缩对经济的负面影响下降但远未消除，背后所反映的供需失衡、以量换价问题持续，且再通胀步伐下半年或继续放慢。二是一季度 GDP 增长 5.3%，但二季度增速回落至 4.7%，且还是在去年同期低基数情况下，显示出边际增长动能短期被削弱。三是从需求角度看，内需弱于外需的情况延续且二季度进一步放大，政策斜率放缓下投资尤其基建投资偏低，地产投资表现明显弱于预期，消费受到收入预期约束，且后两者下半年改善幅度仍有不确定性。而在价格方面，至年中再通胀速度正在减慢，价格水平对名义增长的支持年中接近最大，三季度存在短期去通胀风险。

我们预计，下半年财政加速下基建投资修复相对确定，地产仍是主要风险。消费面临收入约束则有待解决。外需或暂时持稳，但新一轮贸易冲突风险正在上升，预计 5.0%的全年增速目标能够实现。无论财政还是货币政策年内均维持宽松方向不变，且财政政策力度将大于上半年。货币政策仍以降低融资成本，推动流动性进入实体经济为目标。三中全会释放的改革政策信号以及落实情况值得期待。此外美元进入降息周期后人民币汇率存在反弹空间。

目录

第一部分 上半年经济总体向好与结构性问题并存 .......... 3

一、 名义产出持续回升 周期压力暂不必担忧 .......... 4

二、 地产风险未解除 基建仍有增长空间 .......... 6

三、 消费维持稳定 关注就业、收入改善情况 .......... 8

四、 出口表现强势 但增量空间受限 .......... 9

第二部分 下半年再通胀步伐可能放缓 .......... 11

一、 猪价仍是上行线索 但 CPI 总体受约束 .......... 11

二、 PPI 已反弹至高位 继续上行动能削弱 .......... 13

第三部分 政策宽松环境不变 财政投放力度将上升 .......... 15

一、 央行货币政策仍有作为空间 .......... 15

二、 财政收支增速回落 下半年发力将增加 .......... 17

三、 中央政府加杠杆速度有待加快 .......... 18

第四部分 汇率持续走弱 利差反弹后存升值空间 .......... 22

第五部分 大宗商品跟随经济运行步伐波动 .......... 25

第六部分 全文总结与下半年展望 .......... 25

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。