深耕无人化装备领域，光电侦察+军用机器人双轮驱动

公司成立以来深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，逐步形成了“智能感知”和“机器人”两大业务板块。2019 年至今，公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发的基础上，形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品，相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标。

主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好

2018 年至 2021 年，随着军品型号陆续批量生产，公司营业收入从 0.48亿元增长至 4.22 亿元，CAGR 达 106%；归母净利润实现由负转正，业绩总体呈快速增长趋势。2022 年和 2023 年，接连受国内宏观环境、军工行业形势和计划执行进度影响，公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等环节未达预期，营业收入同比分别-33.65/-19.64%，归母净利润同比分别-26.23/-31.11%。近年来公司综合毛利率总体维持高位，但随产品结构变化而有所波动。2023 年，公司综合毛利率为 37.47%，呈小幅下降趋势，主要系 2023 年销售产品结构发生变化所致。

光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先

国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率上的提高，是光电市场的强劲增长主要的驱动因素。随着军队的战场感知能力需求的增强及无人侦察监控应用需求提升，未来军用光电系统市场空间有望进一步扩展。公司开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异，在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。

国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力

自上世纪 60 年代以来， 军用机器人日益受到各国军界的重视，其较大的军事潜力，较高的作战效能，预示着机器人在未来的战争舞台上或是一支不可忽视的力量，将会是未来信息化战场的基本智能单元。公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了 5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T 等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。

盈利预测与评级：在光电侦察设备和机器人两大业务方面，公司坚持长期自主研发，形成较强市场竞争力。国防安全领域里光电侦察设备与军用机器人日益受到军方重视，公司目前产品型号目前核心技术突出，中标情况优异。 在此假设下，公司 2024-2026 年总营收为3.98/6.41/8.46 亿元，总毛利率为 40.15%/43.26%/44.00%。对应 EPS 分别为 0.72 元/股、1.33 元/股、1.74 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经营业绩波动风险、客户流失或被竞争对手替代的风险、军品审价的风险、技术与产品研发的风险、主观性相关风险。

内容目录

1. 深耕无人化装备领域，光电侦察+军用机器人双轮驱动 .......... 4

2. 主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好 .......... 5

2.1. 业绩保持稳定增长，军用机器人业务占比不断提升 .......... 5

2.2. 毛利率随产品结构而有所波动，期间费用率随收入规模扩大呈现下降趋势.......... 5

2.3. 募集资金重点投向科技创新领域，提升军用机器人 .......... 6

3. 光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先.......... 7

3.1. 战场感知需求持续增长，光电侦察市场空间持续扩大.......... 7

3.1.1. 无人机运用范围不断扩大，拉动机载光电吊舱需求不断增长 .......... 8

3.1.2. 军改拉动新型信息化设备需求，单兵光电侦察设备市场空间不断增长 .......... 8

3.2. 公司光电侦察设备产品品类不断扩展，核心技术行业内领先 .......... 8

4. 国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力 .......... 9

4.1. 各国大力布局无人装备，我国特种机器人市场规模增长迅猛 .......... 9

4.2. 公司核心技术领先，产品竞标成绩优异 .......... 10

5. 盈利预测与投资建议.......... 10

5.1. 核心假设 .......... 10

5.2. 投资评级 .......... 11

6. 风险提示 .......... 11

6.1. 经营业绩波动风险 .......... 11

6.2. 客户流失或被竞争对手替代的风险 .......... 12

6.3. 军品审价的风险.......... 12

6.4. 技术与产品研发的风险 .......... 12

6.5. 主观性相关风险.......... 12

图表目录

图 1：公司发展概览.......... 4

图 2：公司股权架构图（截止 2024 年 3 月 31 日） .......... 4

图 3：2018 年-2023 年公司营业总收入（单位：亿元） .......... 5

图 4：2018 年-2023 年公司归母净利润（单位：亿元） .......... 5

图 5：2018 年-2022 年公司各业务收入情况（亿元） .......... 5

图 6：2023 年公司各项业务收入占比情况（单位：%）.......... 5

图 7：2018 年-2023 年公司综合毛利率 .......... 6

图 8：2023 年公司毛利构成.......... 6

图 9：2018-2023 年公司期间费用率.......... 6

图 10：军用光电侦察设备分类.......... 7

图 11：Markets and Markets（2020 年预测）2020-2025 年全球军用光电设备市场空间预测（亿美元） .......... 7

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