我们曾尝试从 A 股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在近一年的跟踪过程中，我们发现，构建的 A 股市场情绪指数，与实际市场走势贴合度高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。

核心观点：

我们认为，按照市场自身运行规律，市场情绪已经触底，未来 1 至 2 个月将逐步修复，风险因素来自内外两个方面，内部在于国内经济预期是否再度转弱，外部在于美国大选带来的流动性风险、中美关系等不确定性放大。

今年 5 月底至 7 月初，A 股市场震荡下行，市场情绪持续走低，从我们构建的情绪指数看，市场情绪从 45%的相对偏冷状态逐步下行至 12.5%，已经接近过冷区间。然而，随着市场调整至偏低位置，经济预期并不过分悲观，外部流动性预期好转，重要会议召开提振市场信心，市场情绪于近日小幅修复。从 A 股走势看，上证指数从 7 月 9 日的低点 2904 反弹至 7 月 12 日收盘 2971；从市场情绪看，同期情绪指数从 12.5%反弹至 13.9%。

最近几天应是市场走势的关键节点，7 月 14 日美国前总统特朗普在竞选活动中遇袭后，支持率显著提升，其施政方针预计将影响全球资产价格；二季度经济数据略低于预期，名义 GDP 连续两个季度上行，中报季对企业盈利水平敏感；本周二十届三中全会召开，对接下来未来 5 年乃至 10 年的发展指明方向，资本市场相关内容预计将提振市场信心。

量价视角，指标均已处在历史低位 量价指标均已处在历史相对偏低水平，向上弹性较大。从换手率看，5 月以来全A 换手率指标震荡下行，处于近 2 年低位；从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比已在小幅反弹；从交易结构看，龙头股成交额占比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题；从市场动能看，近期创新高个股占比仍处于历史相对偏低水平。

资金视角，北向资金与公募资金指标上行 资金视角指标结构分化，融资情绪偏弱，公募资金与北向资金指标上行。从杠杆资金看，融资余额与融资买入额持续下行，处于近 1 年相对偏弱区间；从公募资金看，Wind 估算的开放式基金股票投资比例持续上行；从外资情绪看，北向资金 60 日累计净流出收窄。

比价视角，股票估值处在相对低位 比价视角看，股债收益差指标与股指期货升贴水持续下行，股权溢价率高位震荡。

从股权溢价率看，当前股市性价比仍处于相对高位，A 股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，近几个交易日权益市场表现偏弱，股债收益差高位回落，已处于负区间；从股指期货升贴水看，升贴水程度波动剧烈，波动中枢从 0 附近下降到明显贴水，60 日移动平均处于历史低位。

风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险，地缘政治形势超预期演变。

目 录

引言： .......... 4

一、 数据显示市场情绪已经触底？ .......... 4

二、 量价视角，指标均已处在历史低位 .......... 5

三、 资金视角，北向资金与公募资金指标上行 .......... 7

四、 比价视角，股票估值处在相对低位 .......... 9

五、 风险提示 .......... 11

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