1）核心要素一：核电可作为基荷能源，与水电、火电形成互补效应。核电发电平稳，2023 年核电平均利用小时数高达 7670h，近三年均保持在 7500h 以上，其平均利用小时数遥遥领先，高于火电、水电等其他能源。

2）核心要素二：核电经济性优势凸显，具备现金牛特性。核电站建设与运营周期较长，短期设备厂商确认收入增多，长期运营商盈利稳健增长。电价：核电上网电价稳定性强，大多维持在 0.40-0.45元/千瓦时，变动幅度较小，普遍持平或低于沿海各省煤电标杆电价。成本：投资建设和财务成本占比较高，核电 LCOE 低于煤电、海风和光伏等，长期运行的核电成本竞争力凸显。投资收益：核电站单位造价高，固定成本高，运营成本低，核电站投资回收期大约为 17 年，而设计寿命一般为 40-60 年，运营后期盈利能力较强，长期看具备较稳定的投资价值。

3）核心要素三：国内外需求共振，核电产业景气上行。需求侧：2024 年我国发电量有望达到 9.9 万亿 kWh，电力需求旺盛，核电作为可靠的基荷能源，预计 2035 年核电发电量占比达 10%。供给侧：近几年核电机组审批加速，十四五期间将按照每年 6-8 台新机组进行核准，在建装机容量逐步扩大，2023 年已增至 57.03GW。

国内核电规模持续增长，三代核电技术多点开花，四代技术已形成示范应用。

近年来中国新核准电机组数量加速，2019-2023 年核准数量分别达 4/4/5/10/10台，处于历史高位。截至 2023 年底，国内在运行核电机组 55 台，在建 26 台，总装机容量达 30GW，其中华龙一号已成为中国三代核电发展的重要代表，中国四代技术也领先全球，目前已有山东石岛湾的高温气冷堆核电站示范工程投入商业运行，打开核电发展新空间。

核电产业链百舸争流，相关环节持续受益。1）上游：铀长协合同保障供应稳定；2）中游：在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立，随着核准加速，核电设备厂商步入密集交付期；3）下游：核电渗透率仍较低，2035 年有望达 10%，需求空间广阔，核电运营商格局稳定。

投资建议：短期看，近三年核电机组审批加速，核电设备厂商将迎来密集交付期，重点推荐核岛和常规岛主设备厂商【东方电气】，建议关注【上海电气】；重点推荐核级电机厂商【佳电股份】、【卧龙电驱】，建议关注吊篮筒体和堆内构件供应商【海陆重工】，核级阀门供应商【江苏神通】、【中核科技】。长期看，核电行业兼具成长性和稳定性，2035 年核电发电量占比有望达 10%，重点推荐核电运营商【中国核电】、谨慎推荐【中国广核】。

风险提示：1）审批核准进度不及预期。2）建设进度不及预期。3）核电电价波动风险。4）核电机组运行风险。

目录

1 核电：基荷能源的重要角色，兼具成长性和稳定性 .......... 3

1.1 核心要素一：核电可作为基荷能源，配合电网调度安排 .......... 3

1.2 核心要素二：核电经济性优势凸显，具备现金牛特性 .......... 6

1.3 核心要素三：国内外需求共振，核电产业景气上行 .......... 12

2 中国四代核电厉兵秣马，推动中国核能向强而行 .......... 16

2.1 特性：国家战略性资源，清洁低碳，安全稳定 .......... 16

2.2 政策：多重政策频出，核电助力能源结构低碳转型 .......... 18

2.3 技术：三代核电已实现国产化，四代核电技术实现领跑 .......... 20

2.4 行业：顺应电力体制改革浪潮，核电迎景气拐点 .......... 23

3 核电产业链百舸争流，相关环节持续受益 .......... 29

3.1 核电产业链逐步完整，打开国产化设备需求空间 .......... 29

3.2 核准加速，2030 年核电设备市场空间可达 6766 亿元 .......... 36

4 投资建议 .......... 38

4.1 行业投资建议 .......... 38

4.2 重点公司 .......... 38

5 风险提示 .......... 55

插图目录 .......... 59

表格目录 .......... 60

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