伊戈尔：深耕变压器领域多年，“2+X”布局持续深化公司深耕变压器领域 20 余年，后提出“2+X”战略，持续扩展业务范围，目前已经形成能源产品及照明产品两大主业，车载电感、电源、储能装置及充电桩多个孪生领域协同发展格局，同时自 2023 年起积极进行海外布局。公司 2023 年实现营业收入 36.30 亿元，同比增长 29%，主要为能源产品拉动；2023 年归母净利润 2.09 亿元，同比增长 9%，主要受益于自动化程度提升导致盈利能力改善。

新能源板块：多产品类型受益光储增长，海外布局深化空间辽阔

行业端：

1）需求侧：美国变压器老化问题严重，已经步入更换周期，同时风光储等可再生能源负荷放量增长，扩容带动变压器新增需求涌现。GMI 预计2025/2030 年美国变压器总体需求达 132/193 亿美元，23-25CAGR 及 23-30CAGR分别为 8%/8%；

2）供给侧：GOES 及铜大幅涨价带动变压器成本上升，本土厂商扩产缓慢叠加疫情因素拉升变压器交货周期，美国变压器供不应求情况严重；

3）进口侧：美国变压器进口比例达 80%，中国为第一大进口来源国。

公司端：

1）产品端：公司目前拥有光伏升压变、高频电感、配电变压器和箱式变压器四大产品类别，新能源产品矩阵丰富；

2）竞争优势：①布局海外多年，品牌壁垒、销售渠道及海外认证积累扎实；②深度绑定优质大客户，客户放量拉动业绩增长，2023 年第一大客户占总收入比例达 43%；③产能积极布局保障公司业绩增长，数字化工厂提高运营效率，公司目前拥有江西及安徽两大国内基地以及马来西亚、美国达拉斯、墨西哥三大海外基地。

工控板块：数据中心或呈爆发式增长，公司加大研发成长可期

1）数据中心：2026 年全球数据中心用电量将达 800TWh，AI 带动的数据中心需求将呈指数型增长；2）巴拿马电源：阿里巴巴推出的新一代数据中心电源解决方案，具有架构简洁、可用性更高且成本更低的优势；3）产品端：公司工业控制用变压器产品包括环形/方型变压器、移相变压器及干式变压器等，客户多为日立、明电舍等国际、国内一流的工业控制设备制造商。

孵化及照明业务：充分享受车、储行业高增速，深度绑定国际知名厂商

1）孵化业务：公司于 2020 年收购鼎硕同邦完成车载产品布局，目前产品种类覆盖车载电源及车载升压电感；同时积极布局储能装置及充电桩，有望享受车、储行业高增速；2）照明业务：公司深耕照明电源领域多年，是国内少数几家同时与宜家、欧司朗、Kichler 等国际知名企业形成长期战略合作的企业；而照明灯具主要面向北美市场，均为定制类产品。

盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.70/4.79/5.90 亿元，同比增长77%/30%/23%，对应当前股价的 PE 估值分别为 19/15/12 倍，对应 EPS 分别为每股 0.9/1.2/1.5 元。公司作为变压器出海领军企业，有望享受全球电力设备高景气周期，同时 AI 带动数据中心需求激增带动工控变压器业绩向好，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期，AI 及数据中心发展速度不及预期，核心客户份额占比下滑，海外贸易政策风险。

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