光伏产业链仍在出清，出口需求确定性高于国内。从供给来看，24Q2 产业链仍处于过剩状态。展望未来，随着电价政策实施和新能源入市比例提高，电价短期存在下降可能。我们预计电价降至 0.3 元以下时，光储项目 IRR 降至 6%以下。伴随光伏出口数据持续高增，光伏产业出口需求的确定性高于国内需求的确定性，同时海外出口中新兴市场国家的需求增速明显高于发达市场国家。展望 2024 下半年，随着降息周期的接近，我们认为新兴市场国家有望维持高增速，与之相关的标的有望受益。 

24H2 光储供给端边际改善有望延续，需求或迎触底修复。需求端看，24H2我们预计亚非拉区域光储需求旺盛。其中截至 24 年 6 月，中国光伏逆变器及储能逆变器出口金额持续提升，出口至巴基斯坦0.65亿美元，同比+491%，环比+2%；出口至沙特阿拉伯 0.38 亿美元，同比+1800%，环比+138%。我们预计 2024 年海内外光储需求景气度仍在提升。供给端看，截至 24Q2 欧洲户储库存逐步出清，展望 24H2，光储及微逆补库需求或将持续增长。

光伏领域重点关注 HJT 新技术突破。白银供需缺口预计全年价格向上、银包铜银含量持续下降、HJT 将迎来成本拐点。HJT 已逐步导入 0BB+30%银包铜浆料，在目前银价接近 8000 元/kg 情况下，HJT 相较 TopCon 能实现0.04 元/w 银浆成本优势，伴随白银价格进一步催化上涨，银浆成本差有望进一步加大。我们预计 24Q3 或是 HJT 规模量产突破时间节点，新技术渗透率有望快速上升。

投资建议：主线一：在光储见底需求触底修复的过程中，海外渠道布局广阔、产品梯队分布充实的龙头标的将率先受益。首推具备估值优势及个股α的阳光电源；主线二：截至 24Q2 供给端欧美户储库存趋向见底，微型逆变器渠道库存逐步出清，展望 24H2 补库需求明显,持续推荐光储环节德业股份、昱能科技，建议关注禾迈股份； 主线三：24 年预计亚非拉新能源需求增量明显，推荐受益中东市场光伏需求增长，订单超预期提升的跟踪支架龙头中信博；主线四：24 年 HJT 或将迎来全新量产化拐点，推荐受益标的迈为股份、琏升科技、宇邦新材。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧、产能过剩风险

内容目录

一、 电力设备行业估值已在底部，机构持仓比例下降至第 4 位 .......... 4

1.1 、2024 年上半年市场风险偏较低，电力设备板块估值已在底部 .......... 4

二、 光储：新兴市场国家需求旺盛，海外储能景气度延续 .......... 6

2.1 、海外储能需求持续提升，优质供应商持续受益 .......... 6

2.2、光伏主链供给过剩，支架环节有望产生超额盈利 .......... 10

三、光伏领域重点关注 HJT 新技术布局 .......... 14

3.1、白银价格预计有较强上涨空间，光伏白银需求持续提升 .......... 14

3.2、银包铜+0BB 助力 HJT 降本增效，银价上涨促 HJT 迎成本拐点 .......... 15

3.2.1、HJT 电池采用低温银浆技术，市场占比逐年上升 .......... 15

3.2.2、银包铜+0BB 助力 HJT 降本增效，24Q3 或是新技术放量拐点 .......... 16

风险提示 .......... 19

图表目录

图 1：截至七月末，防守类资产黄金收益率最高，海外发达市场收益率优于新兴市场 .......... 4

图 2：受市场风险偏好影响，截至七月末电力设备整体板块下跌 15.64% .......... 4

图 3：光伏板块周期属性突显，截至七月末在电力设备中调整最多 .......... 5

图 4：光伏设备在电力设备板块中估值最低 .......... 5

图 5：光伏板块经过多轮周期，目前估值进入底部空间 .......... 6

图 6：2024 年上半年中国新型储能新增装机同比快速增长（月度） .......... 7

图 7：2024 年上半年中国新型储能新增装机同比快速增长（季度） .......... 7

图 8：2024 年上半年中国储能项目中标规模快速增长 .......... 7

图 9：截至 24Q1 美国表前储能装机需求占比最高(MW) .......... 8

图 10：截至 24Q1 美国表前储能装机需求占比最高(MWh) .......... 8

图 11：23 年美国储能市场新增装机功率同比增长超 80%(MW) .......... 8

图 12：23 年美国储能市场新增装机容量同比增长超 80%(MW) .......... 8

图 13：24 年上半年德国储能新增装机量同比有所下滑（单位：MWh） .......... 8

图 14：2024 年上半年 2 小时储能系统和 EPC 采购中标价下行 .......... 9

图 15：我国方形磷酸铁锂电池价格（储能型，280Ah）持续下降（单位：元/Wh） .......... 9

图 16：2024Q1 美国电网规模电池储能系统价格下降（单位：美元/kW） .......... 9

图 17：24 年光伏新增装机 1-5 月累计同比+29.31% .......... 11

图 18：整体出口 1-6 月同比+30% .......... 11

图 19：欧洲出口需求持平（单位：MW） .......... 11

图 20：2024 年我国弃风弃光率创新高（单位：%） .......... 12

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