受到工作日数量影响，工业生产增速回落。2024 年 6 月工业增加值同比增速为 5.3%，比 5 月下降 0.3 个百分点。今年 6 月工作日为 19 天，较去年少 2 天，一定程度上影响了工业生产的动能。从季调后的环比增速来看，6 月工业增加值环比增长 0.42%，与历史同期相比并不算低。

结构上，高技术制造业生产走弱，且高技术制造业增加值同比增速与工业增加值增速之间的差值也缩窄，反映高技术制造业的拉动作用有所弱化。

基建、制造业投资较强，地产低位企稳。基建投资中公用事业、水利管理投资增速较高。而公共设施管理、道路运输投资增速偏低，一是近期极端天气、雨涝灾害多发，对基建项目进度产生影响；二是今年上半年专项债发行节奏较缓。制造业投资保持在高位，一方面，央行数据显示，6 月末制造业中长期贷款余额同比增长 18.1%，明显高于信贷余额增速，显示政策效应对引导产业转型升级发挥了积极作用；另一方面，在大规模设备更新政策带动下，上半年设备工器具购置投资同比增长较快。地产销售降幅收窄，一是 6 月受益于 517 新政效果释放，二是年中房企业绩冲刺，加快推盘节奏，并加大折扣力度。往后看，我们认为地产销售的修复仍待观察，一是7月以来30城新房销售并未进一步走强；二是各级城市房价仍处于下降通道。

商品、服务消费均走弱。“618”部分活动提前至 5 月，对消费形成分流。可以看到 5 月服装、化妆品、家电等商品的消费同比增速较高、而6 月均出现显著下滑。此外，服务业也有所降温。上半年服务零售额同比增长 7.5%，虽好于社零，但与前期对比，其增速自年初以来处于持续下滑的状态。

当前经济处在“产能扩张+需求不足”组合下。在前期报告《产能扩张遇上需求不足——2024 年中期宏观展望》中，我们提出当前经济处在“产能扩张+需求不足”组合下，并出现了经济总量不差但价格持续低迷，生产强而需求弱，制造业投资强但产能利用率弱等看似矛盾的现象。从近期公布的一系列数据来看，供需的矛盾有所加剧。一是二季度资本形成总额对 GDP 累计同比的拉动为 1.3 个百分点，较一季度上升 0.7 个百分点，而最终消费支出的拉动下降了 0.9 个百分点。二是二季度产能利用率为 74.9%，仍处于 75%以下。三是 6 月工业企业产销率降至 94.5%，明显低于历史同期水平。我们认为，改善内需的重点或在于提高居民收入。当下居民收入修复的斜率较缓，对消费形成拖累。可以关注后续政策对于提振内需、提高居民收入、健全收入分配机制的部署。

目 录

一、受到工作日数量影响，工业生产增速回落 .......... 3

二、基建、制造业投资较强，地产低位企稳 .......... 5

三、商品、服务消费均走弱 .......... 7

四、当前经济处在“产能扩张+需求不足”组合下 .......... 8

风险因素 .......... 10

图 目 录

图 1：工业增加值同比增速 ..........3

图 2：高技术制造业增加值同比增速与工业增加值增速之间的差值缩窄 .......... 3

图 3：分行业工业增加值同比增速 .......... 4

图 4：原油价格 .......... 4

图 5：专项债发行节奏较缓 ..........5

图 6：各行业制造业投资 .......... 6

图 7：30 大中城市商品房成交面积（28 日移动平均） .......... 6

图 8：6 月以来三类城市的二手房出售挂牌价指数均下跌 .......... 7

图 9：各类消费增速 .......... 7

图 10：服务消费同比增速下降 .......... 8

图 11：GDP 环比 .......... 9

图 12：工业产销率 .......... 9

图 13：居民消费倾向 .......... 10

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