我国经济正处于转型升级的爬坡过坎阶段，关键是提振信心。一季度经济增速超预期走高，而在低基数效应下，二季度经济增速超预期回落，亦低于前值，实际 GDP 环比增速创 2017 年同期的次低点。

上半年，外需保持较高韧性，降低了稳增长的压力，为我国经济结构调整创造了有利条件，高质量发展的长期目标或优于稳增长短期目标，稳增长政策发力节奏或相对靠后。展望下半年，在有效需求不足的情况下，出口增速已呈现边际放缓迹象，从主要贸易伙伴角度进行测算，同时考虑出口基数回升，下半年出口增速或存在回落风险，内需接续外需稳增长的必要性进一步凸显，稳增长短期目标或要置于更突出位置，以保证顺利实现全年增长目标。

向后看，外需或逐季走弱，消费需求或延续弱复苏，房地产投资短期较为依赖政策效果，基建投资和制造业投资或仍是当前托底经济的主要压舱石。

（1）外需或逐季边际回落，三季度或弱于二季度，但优于四季度。

（2）消费或延续弱修复，促消费政策加码或是消费温和回升的关键变量。短期看，促消费政策加码或是拉动消费修复的关键支撑，如以旧换新、新能源汽车、消费券或进一步加大力度，后续有待观察政策效果。

（3）三季度房地产投资止跌企稳迹象尚不明确，有待观察政策效果。房地产投资回暖的趋势性特征尚不明确，三季度或是稳地产政策效果的观察窗口期，短期政策进一步加码的可能性不高。后续若政策效果持续兑现，三季度房地产投资有望止跌回升；若政策效果不及预期，房地产投资增速仍是固定资产投资的拖累，不排除政策进一步加码的可能。

（4）制造业投资和基建投资或将成为关键支撑。三季度是专项债发行的关键窗口期。若三季度专项债发行不能提速，因从募集资金到形成实物工作量存在时滞，或对基建投资产生掣肘，进而制约内需扩张。三季度，内外需协同发力水平下，叠加大规模设备更新改造政策效果逐步兑现，对制造业投资增速有望产生支撑。若后续大规模设备更新改造和以旧换新政策效果不及预期，亦不排除政策进一步加码的可能。

风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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