需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-5 月，家用空调累计内销出货量 5029.82 万台，同比+11.2%，其中 Q1 累计出货 2574.46 万台，同比+17.0%，4-5 月累计出货 2455.36 万台，同比+5.7%，环比增速略有回落。3 月开始铜价迅速上涨，企业积极抢先排产，带来上半年内销出货高景气；外销 24Q1 累计同比增速超 20%，4-5 月出口环比再加速。厨电板块，烟机线下销售坚挺，新兴品类双线表现亮眼。油烟机线下市场销售坚挺，线上略有下滑。根据奥维云网数据，1-5 月油烟机线下累计销量同比+2.7%，线上销量同比-2.8%，线下市场销量实现正增长，销售表现坚挺。洗碗机销售表现亮眼，线下均价仍坚挺。小家电板块，双线市场销售下滑，类刚需品类韧性凸显。“宅经济”+爆品突起透支需求，双线市场销售下滑。在过去几年“宅经济”及爆品突起的背景下，小家电需求有所透支。类刚需品类韧性彰显：4-5 月电吹风线上销售环比加速，养生壶类表现优异。养生壶类：根据久谦天猫数据，24 年1-5 月 类 线 上 销 量 / 额 同 比 分 别 +24%/+15% ，其中 4-5 月 量 / 额 同 比 分 别+34%/+20%，大类销售实现同比双位数增长。

开年板块估值修复，仍具高配置性价比。2020 年受益疫情宅经济，家电板块估值大涨。

21-22 年受原材料价格飙升影响，企业成本压力加剧，叠加终端需求偏淡，家电板块估值大幅回调。23 年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的家电板块业绩稳健。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。24Q1 板块配置再提升，多子板块超配。截至

2024Q1，公募基金重仓总市值 26546 亿元，家电股重仓占比 3.60%，环比 23Q4 提升0.91pct。其中，主动基金白电标的超配 1.51%，黑电超配 0.15%，厨卫低配 0.04%，小家电超配 0.04%，零部件超配 0.18%，照明低配 0.04%；白电板块配置持续回暖，零部件依旧延续超配势头。

投资要点：

2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。短期来看白电短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值，以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化，而根据产业在线数据，6-7 月外销排产仍持续+31%/+35%高增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力的组合；

2）【出口】出口订单持续回暖叠加近期人民币兑美元贬值，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐收入持续改善，盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；

3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。

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