本报告导读：疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。产品创新力及组织力优势，饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点：

投资建议：疫后营收回归增长轨道，饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。公司 2018 年以来实施百分百分红或超额分红，目前股价对应股息率 8%。我们预计公司 2024/25/26 年 EPS 0.42/0.46/0.49 元。目前股价对应 2024 年 PE 15X。首次覆盖，给予“增持”评级。

疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。公司 1992 年开始运营，2012年整体营收破 200 亿，收入规模停滞七年后于疫后重新回归增长轨道，2023年实现营收达 285.9 亿，利润规模达 16.67 亿。主营业务收入主要来自饮料业务和方便面业务，分别占六成和四成左右。过去十年 ROE 持续提升，2023 年创新高达 12.5％，2018 年以来公司分红率维持在 100％-120％区间，股息率由 5%增长至 8%，长期股东回报一流。

产品创新力及组织力优势，人效比显著提升。作为泡面与饮品行业龙二，公司致力于产品创新驱动，例如饮品中的大单品阿萨姆奶茶、冰红茶预计现已分别破 70 亿元、35 亿元，方便面领域则先后推出老坛酸菜、汤达人、茄皇几大单品，依然持续产品升及。公司坚持运营效率提升、组织优化，执行产品新鲜度管理，采取现代化管理梯队及内部提拔制，自公司上市以来，公司人均创收翻了 3 倍达 85 万元，人均利润翻了 5 倍达 5 万元。

饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。我们认为饮品业务将成为公司未来核心增长点，预计其 CAGR（2024-26E）7%左右。

核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）增设六大类型售点，渠道多元化，渗透率和单一网点收入提升；3）产品创新、品类延展。另一方面，在2013-2023 年十年间，毛利率经历了两次高点高至 36-37%，低点则低至29%。我们预计新一轮原料成本周期及景气周期驱动下，毛利率有望呈现逐步修复趋势。同时，历史形成的运营效率和竞争格局将得以延续，经营性费用率或维持低位，这意味着在毛利率修复的过程中，净利率的改善幅度和弹性将较往年更显著。

风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。

目录

1. 投资建议 .......... 3

2. 公司概况：泡面与饮品龙头之一，创新驱动重回增长 .......... 3

2.1. 发展历程：台湾老牌，推陈出新 .......... 3

2.2. 公司管理：现代化管理体系，管理团队经验丰富 .......... 3

2.3. 财务分析：营收重回增长轨道，盈利逐步改善 .......... 5

3. 竞争优势：产品创新驱动，组织力人效优先 .......... 8

3.1. 优势一：强化自主创新能力，不断孵化大单品 .......... 8

3.2. 优势二：组织力精进优化，人效比显著提升 .......... 10

4. 增长潜力：渠道场景多元化，下沉扩张空间大 .......... 12

4.1. 旅游趋势下多场景，六大网点扩张潜力大 .......... 12

4.2. 潜力二：持续进行产品创新，打造高端性价比产品 .......... 13

5. 盈利预测 .......... 14

6. 风险提示 .......... 15

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