医药分业是日本药店发展的前提医药分业是日本医疗制度改革的重要构成，也是日本药店行业快速发展的基础前提。从日本医药分业的历史看，通过立法规范医师与药剂师的职责、提高医生诊疗待遇、通过行政手段调整院内外药价是日本真正实现处方外流的基础，1986-2023 年日本处方外流率由 9.7%提升至 80.3%，已经实现了较为完善的医药分业制度。

调剂药局：承接处方外流快速扩张以处方调剂为主营业务的调剂药局在日本处方外流过程中得以快速发展，2000-2022 年日本调剂药局数量由 46,763 家增长至 62,375 家，CAGR 为1.32%；处方调剂销售额由 26,603 亿日元增长至 74,774 亿日元，CAGR为 4.81%。由于日本调剂药局大多开设在诊所或医院周边，而诊所或医院周边的客流量大且空间有限，单一药局可以获得较大的生存空间，导致日本调剂药局的竞争格局相对分散。

药妆店：专业化与多元化经营并重与调剂药局相比，药妆店的经营范围十分广泛，可以销售各类 OTC 药品与生活品等，部分并设调剂药局亦可销售处方药。2000-2023 年日本药妆店数量由 11,787 家增长至 23,041 家，CAGR 为 2.96%；药妆店销售额由26,628 亿日元增长至 92,022 亿日元，CAGR 为 5.54%。作为吸引客流的重要途径，近年来日本药妆店加大了对调剂业务的布局，调剂销售额由2015年7,158亿日元快速增长至2023年14,025亿日元，CAGR达8.77%。

由于药妆店的可复制性强，规模效应更加明显，药妆店的连锁化率较高。

日本药店发展史对于中国药店的启示参考日本医药分业史，我们判断中国目前处方外流率接近 1997 年之前的日本，随着门诊统筹等政策的持续推进，处方外流率有望快速提升。近年来中国持续推进医药制度改革，以三明医改为代表的中国式医疗保障制度有望改变公立医疗机构旧制度，扭转医务人员激励机制，进而持续推动医药分业和处方外流。对比日本药店行业，中国药店的市场集中度仍有较大提升空间，非药业务有望打造中国药店第二成长曲线。

建议关注兼具成长性和合规性的头部药店随着门诊统筹逐步向零售药店放开，近期医保局多次发文以加强对于定点零售药店医保基金使用管理，有望促进市场份额向合规意识更强的药店集中。头部药店内控体系更加完善，通过自建、收购与加盟等方式快速扩店，市占率有望持续提升。我们重点推荐益丰药房、老百姓，其他药店企业包括大参林、一心堂、健之佳等。

风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

正文目录

1. 医药分业是日本药店发展的基石 .......... 3

1.1 强制立法明确各方职责 .......... 3

1.2 不断改善医生待遇 .......... 4

1.3 协调院内外药价与药占比 .......... 5

2. 日本药店逐步形成多样化业态 .......... 6

2.1 调剂药局：承接处方外流快速扩张 .......... 6

2.2 药妆店：专业化与多元化经营并重 .......... 8

3. Welcia：内生外延并举成就药店龙头 .......... 10

3.1 提供人性化、专业化服务 .......... 11

3.2 自建加收购快速扩充门店数量 .......... 12

4. 日本药店发展对中国药店的启示 .......... 13

4.1 处方外流有望带动中国药店发展 .......... 13

4.2 建议关注兼具成长性和合规性的头部药店.......... 15

5. 风险提示 .......... 15

图表目录

图表 1： 1986-2023 年日本处方外流率 .......... 3

图表 2： 日本医药分业政策梳理 .......... 4

图表 3： 1974-2022 年日本诊疗报酬调整比例 .......... 4

图表 4： 日本医师院内处方和院外处方诊疗报酬点数比较 .......... 5

图表 5： 1967-2022 年日本药价调整比例（以医疗费为基础） .......... 5

图表 6： 1979-2020 年日本药剂费占国民医疗费比例 .......... 6

图表 7： 日本调剂药局与药妆店对比 .......... 6

图表 8： 1989-2023 年日本处方单量（亿张） .......... 7

图表 9： 2000-2022 年日本处方调剂销售额（亿日元） .......... 7

图表 10： 2000-2022 年日本调剂药局数量（家） .......... 7

图表 11： 日本调剂药局选址情况调查 .......... 8

图表 12： 2022 年日本调剂药局竞争格局（按销售额） .......... 8

图表 13： 2022 年日本调剂药局竞争格局（按门店数） .......... 8

图表 14： 2000-2023 年日本药妆店销售额（亿日元） .......... 9

图表 15： 2000-2023 年日本药妆店门店数量（家） .......... 9

图表 16： 2022 年日本药妆行业销售品类结构 .......... 9

图表 17： 2023 财年 Welcia 销售品类结构 .......... 9

图表 18： 2015-2023 年日本药妆店并设药局调剂额（亿日元） .......... 10

图表 19： 2022 年日本药妆店竞争格局（按销售额） .......... 10

图表 20： 2022 年日本药妆店竞争格局（按门店数） .......... 10

图表 21： 2016-2024 财年 Welcia 收入（亿日元） .......... 11

图表 22： 2016-2024 财年 Welcia 净利润（亿日元） .......... 11

图表 23： 2016-2024 财年 Welcia 调剂并设店铺数占比 .......... 11

图表 24： 2016-2024 财年 Welcia 主营业务构成 .......... 12

图表 25： 2016-2024 财年 Welcia 各业务毛利率 .......... 12

图表 26： Welcia 发展历程 .......... 12

图表 27： 2016-2024 财年 Welcia 门店数量变化（家） .......... 13

图表 28： Welcia 中期计划（202402-202602）重点举措 .......... 13

图表 29： 2006-2022 年中国零售药店连锁化率 .......... 14

图表 30： 2016-2022 年中国百强药店销售市占率 .......... 14

图表 31： 2022 年中国零售药店行业竞争格局 .......... 14

图表 32： 2022 年中国医药流通行业销售品类结构 .......... 15

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