若特朗普大选胜出，对 A 股影响可能中性偏多。

（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升；其次，上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台可能加大力度。

（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的 2017-2020 年期间美联储累计降息 225BP，宽松倾向较为明显；其次，美国 6 月 CPI 同比增速已回落至 3%，美联储 9 月降息概率已上升至 90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。

（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是美联储降息预期上升，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，其可能加速美国退出中东、俄乌等各种地缘冲突。

历史上看，特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现相对偏强。复盘特朗普政府在任期间的对华政策对 A 股行业表现的影响，可以看到：

（1）科技相关行业表现较强，主要受产业趋势和政策支持驱动。一是 2018/4/3 美对华约 1300 种工业技术、交通运输和医疗产品征收 25%的关税，医药生物等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。二是 2018/7/6-2019/5/5 期间美分别对中国 340 亿美元、160 亿美元、2000 亿美元商品加征关税，其中涉及机械、电气设备、通信、航空航天器、轨道装置、光学医疗设备等行业，国防军工、电子、通信、计算机等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。

（2）部分周期行业表现也相对偏强。如 2018 年 3月 8 日、2018 年 5 月 14 日，美对中国钢铁和铝产品全面征税、对华锻钢配件反倾销调查裁定，钢铁、有色金属等行业在其后一个月至一年内表现相对偏强。

若特朗普当选，A 股科技和部分周期行业可能受益。

（1）比照历史经验，若特朗普当选，国内科技和部分周期行业可能相对偏强。一是根据之前的分析，历史上特朗普在任期间，A 股科技和周期相关的行业在特朗普对华政策实施后表现相对占优。二是当前来看：首先，特朗普若当选，可能倾向于加征关税并限制美国与中国在清洁能源方面的合作，因此有色金属、传统能源、农产品等偏资源和周期类行业可能受益；其次，美国两党对华科技限制方向是一致的，因此半导体国产化、智能驾驶、卫星互联网、算力、人工智能等科技自立自强相关的 TMT 板块也可能受益于国内政策的支持。

（2）从景气和催化角度看，短期科技和部分周期行业也可能相对偏强。一是景气上，石化、交运、有色、电力、电子等周期和科技行业中报预告增速较高。二是短期催化上，首先，产业趋势方面，AI 手机和 PC、智能驾驶、卫星互联网等科技相关产业催化不断落地，而黄金、维生素、化纤等部分资源品价格也出现上行；其次，政策方面，三中全会聚焦发展新质生产力，科技可能受益。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

内容目录

一、若特朗普大选胜出，对 A 股影响可能中性偏多.......... 3

二、若特朗普当选，A 股科技和部分周期行业可能受益.......... 5

（一）特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现偏强.......... 5

（二）当前来看，A 股科技和部分周期行业可能受益.......... 8

三、风险提示.......... 9

图表目录

图 1：民调数据显示特朗普支持率更高.......... 3

图 2：奥巴马、特朗普、拜登政府对华态度及任期内出口增速表现.......... 4

图 3：特朗普对华政策较为激进.......... 4

图 4：中美贸易顺差较大..........5

图 5：上半年专项债发行规模较低.......... 5

图 6：美联储降息期间美元指数可能走弱..........5

图 7：CME 预测 9 月降息概率超过 90%.......... 5

图 8：特朗普任职期间历次对华制裁具体措施/政策.......... 6

图 9：特朗普历次对华制裁后 T+30、T+90、T+180、T+360 个交易日后行业表现.......... 7

图 10：上一轮半导体上行周期为 2019 年-2022 年.......... 7

图 11：叉车出口在 2020 年、2022 年迎来两次小高峰.......... 7

图 12：2021 年获批创新药数量达 2017-2022 年峰值..........8

图 13：2019 年半导体专利申请数量同比达 44.5%..........8

图 14：2024H1 全行业归属母公司净利率同比增长一览（截止 2024/7/15）..........9

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