2024 下半年，中美经济处在再平衡的转折点。

美国经济仍有韧性，但长期高利率下需求边际转弱。一方面，我们维持在《2024年破立之间：海外市场的共识与变数》中的判断：美国经济在家庭资产负债表健康、金融周期上半场以及大财政的合力下，需求有韧性，地产和制造业周期有望重启，通胀、利率和名义增长中枢均可能维持高位。但另一方面，长期高政策利率对短端利率敏感部门产生了压制。融资成本的上升促使消费贷环比增速放缓，进而影响消费进一步扩张。政策利率居高不下，小企业实际融资利率徘徊在9%-10%之间，带来了较大的经营和再融资压力，直接影响雇佣和终端需求。

随着高利率的压制作用显现，美国经济逐渐放缓，劳动力市场转弱，可能触发美联储的“预防式降息”（参见《美国劳动力市场拐点的政策和资产含义》）。但鉴于当下经济的“易热体质”，降息幅度或相对有限，更可能是谨慎和循序渐进的“浅降息”（参见《“浅降息”的经济逻辑与资产主线》）。同时，在大选即将来临的背景下，美国财政也已再度发力，支撑经济韧性。我们提示，在“宽财政”和“浅降息”的组合拳之下，美国经济不着陆概率提升，加剧二次通胀的风险。

落到资产，“浅降息”的谨慎特征使得其对资产估值的利好或相对较小，而主要利好企业盈利。因此，我们维持自去年底以来的资产定价判断：降息前，降息交易跟随经济数据间歇性发生；而降息后，降息交易可能终止，伴随住宅、制造业、补库和资本开支周期的稳步重启，叠加降息对终端需求的再次提振，将利好美国地产链、耐用品消费、资源品、工业品等顺周期资产。此外，我们预计“特朗普交易 2.0”的情绪发酵将进一步强化海外顺周期逻辑。

回到国内，在下半年展望报告中我们指出，国内房地产与非房地产领域呈现分化态势，非地产领域展现韧性，实体与货币仍处于需求弱于供给的状态（《双平衡的起点——中国宏观 2024 下半年展望》）。金融周期下半场，实体供需再平衡的关键在于改善需求，而货币供需再平衡的关键在于改善供给，二者的共同抓手是财政扩张。我们认为，下半年财政支出将提速，但总体上比较温和，实体与货币供需双平衡的节奏一定程度上取决于需求端政策的方向与力度，特别是财政政策。

市场风格偏谨慎，“现金牛”绽放，耐心等待利率筑底。一方面，我们构建的宏观因子模拟组合显示，今年以来，市场对于经济增长的关注度上升，但市场预期仍偏谨慎。我们重申在《新宏观范式下的全球“现金牛”》中对 A 股、港股“现金牛”的关注，并提示“现金牛”指数不仅具有传统红利风格的防守属性，更具有不同于红利指数的进攻性，受金融周期影响较小，并在整个金融周期内持续跑

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