深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017 年上市。2014-2023 年，公司营收从 7.89 亿元增长至 105.72 亿元，CAGR达 33.42%，分产品来看，2023 年公司仪表板/门板/内饰/顶柜/外饰产品/保 险 杠 收 入 占 比 分 别 达 66.05%/16.54%/3.51%/1.27%/1.68%/0.87% ；2014-2023 年，公司归母净利润由 0.47 亿元增长至 8.06 亿元，CAGR 达37.13%，业绩持续高增。

公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升汽车消费属性增强，内外饰成为车企差异化竞争核心之一，2022 年中国乘用车内饰件及外饰件 ASP 有望进一步提升。由于汽车内饰件细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度较低，呈现高度分散的竞争局面。2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场 CR3 为 33.56%。2019-2023年，公司仪表板总成单价由 1,125.43 元/套上涨至 1,311.40 元/套，门板总成单价由 838.01 元/套上涨至 1,180.47 元/套，2023 年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为 17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。

技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局技术上，公司在同步研发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势；客户资源上，公司深耕吉利、奇瑞等自主品牌，积极拓展合资、外资及新能源领域客户如比亚迪、国际知名品牌电动车企业和理想等，锁定优质客户，2023 年公司前五大客户收入分别达 22.54/20.19/17.06/9.95/5.03

亿元，同比+40.25%/+18.12%/+65.3%/ +440.61%/+125.75%，公司客户集中度较高，前五大客户占比达 70.73%，随着大客户的销量增长，叠加产品品类扩张，公司长期成长空间可期。产能上，公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京等 20 个城市设立了生产制造基地；在海外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克设立子公司。未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升 ASP，持续带动业绩增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润10.45/13.51/17.15 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 21/16/13 倍。

自主内饰龙头加速出海，给予 24 年 25-30x PE，对应目标价 53.5-64.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。

内容目录

1. 深耕内饰件二十载，打造自主内外饰龙头.......... 4

1.1. 立足仪表板总成，打造内饰平台.......... 4

1.2. 营收稳步增长，费用管控有效 .......... 6

1.3. 生产基地全球化布局，海外营收快速增长.......... 8

2. 汽车消费属性带动内外饰升级，行业集中度有望提升 .......... 10

2.1. 汽车消费属性增强，内外饰升级打开市场空间 .......... 10

2.2. 汽车内饰行业竞争格局分散，市场集中度有望进一步提升.......... 11

3. 技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局.......... 14

3.1. 技术能力领先，稳步拓宽产品品类 .......... 14

3.2. 锁定优质客户，未来有望持续高增长.......... 15

3.3. 产能加速扩张，完善全球化战略布局.......... 20

4. 投资建议 .......... 23

5. 风险提示 .......... 26

图表目录

图 1：公司发展历程.......... 4

图 2：公司股权结构图（截至 2024 年 3 月 31 日） .......... 4

图 3：2019-2023 年公司主要产品营收构成 .......... 6

图 4：2023 年公司主要产品营收占比 .......... 6

图 5：2019-2023 年公司主要产品单价（元/套）.......... 6

图 6：2014-2023 年营业收入及同比增速.......... 7

图 7：2014-2023 年归母净利润及同比增速 .......... 7

图 8：2014-2023 年毛利率及归母净利率.......... 7

图 9：2014-2023 年公司主要产品毛利率.......... 7

图 10：2018-2023 年期间费用率 .......... 8

图 11：2018-2023 年各项费用率 .......... 8

图 12：2019-2023 年内外销收入占比 .......... 9

图 13：2022-2023 年墨西哥新泉营业收入（亿元）.......... 9

图 14：汽车组成结构 .......... 10

图 15：汽车内饰件分类 .......... 10

图 16：2021 年汽车饰件市场结构分布情况.......... 10

图 17：布伦特原油现货价格波动（美元/桶） .......... 11

图 18：中国乘用车及商用车年销量（万辆）.......... 11

图 19：2022-2026 中国乘用车内外饰件单车价值量及市场规模 .......... 11

图 20：2022-2026 全球乘用车内外饰件市场规模（亿元） .......... 11

图 21：汽车内饰件分类 .......... 12

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