公司是全球氨基酸行业领先企业，23 年赖/苏氨酸年产能 80/26.8 万吨，均居全球第 2。我们看好公司：1）粮食安全背景下豆粕减量替代需求增长，叠加竞争格局优化，赖/苏氨酸景气有望上行；2）加码合成生物，布局小品种氨基酸、生物基尼龙等产品；3）伊品生物整合效果渐显，国企改革背景下 23 年分红率 93%，依托集团业务协同性下价值有望重估。我们预计公司24-26 年归母净利 10.5/12.9/14.6 亿元（EPS0.63/0.78/0.88 元），参考可比公司 24 年平均 14xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予公司 24 年 12xPE 估值，目标价 7.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。

赖/苏氨酸供需有望共振，公司具备规模和成本优势粮食安全背景下，氨基酸替代豆粕需求有望持续增长，且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。

供给端而言，11-20 年赖/苏氨酸产能无序扩张并基本洗牌完毕，部分产能陆续退出下我们认为行业供给格局逐渐优化，未来供需共振下景气有望上行。

23 年公司赖/苏氨酸年产能 80/26.8 万吨，均居全球第二，具备规模和成本优势。同时公司拥有 42 万吨/年味精产能（全球第 4），味精供给格局良好亦有望支撑盈利基本盘。

加码合成生物领域，小品种氨基酸、生物基尼龙等助力打造新成长曲线 生物发酵是氨基酸生产的主要工艺，缬/色/异亮/精氨酸等小品种氨基酸由于技术壁垒较高，其应用推广主要受成本和价格约束，未来伴随行业企业加码布局并推动生产成本下降，小品种氨基酸需求有望非线性扩大。公司积极布局合成生物领域，于新疆基地规划 60 万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为 5/3/2/1.5万吨。此外，公司于黑龙江建成年产 1/2 万吨戊二胺/PA56 盐生产线，并在建 1 万吨/年 PA56 切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56 全产业链布局。

伊品生物整合效果渐显，积极分红并依托集团协同效应有望助力价值重估 公司 22 年并购伊品后整合效果显著，经营规模步入新台阶。同时，公司控股股东广新集团以新兴产业为战略重心，涵盖新能源新材料、生物科技与食品健康、数字创意等产业集群，未来依托集团协同性，积极探索医药生物等领域亦有望助力发展。国企改革背景下，公司亦积极分红注重股东回报，23年分红率达 93%。整体而言，我们认为在大品种氨基酸供需有望共振、合成生物有望打造新成长曲线，叠加积极分红等助力下，公司价值有望重估。

风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

正文目录

核心观点 .......... 5

区别于市场的观点 .......... 5

星湖科技：氨基酸行业领先企业，加码布局合成生物领域 .......... 6

赖/苏氨酸：供需格局改善，公司具备规模和成本优势 .......... 10

粮食安全背景下，氨基酸用于豆粕减量替代需求持续增长 .......... 10

低蛋白日粮饲料持续推广，助力解决大豆结构性短缺问题 .......... 10

转基因玉米单产有望提升，或驱动氨基酸成本下降、推升替代豆粕性价比 .......... 11

养殖存栏有望修复叠加出口带动，氨基酸需求侧亦具备支撑 .......... 13

行业供需格局改善，头部公司定价能力提升 .......... 14

公司具备规模及成本优势，有望受益于行业景气 .......... 15

味精：调味品需求有望增长，供给端格局较好 .......... 17

合成生物助力氨基酸行业降本，公司加码布局引领新成长 .......... 19

公司加大研发投入，有望乘合成生物东风 .......... 19

小品种氨基酸：合成生物助力成本下降，市场规模有望持续增长 .......... 19

生物基尼龙 56：应用前景广阔，公司打造一体化产业布局 .......... 21

首次覆盖星湖科技，给予“买入”评级.......... 22

风险提示.......... 24

图表目录

图表 1： 公司发展历程 .......... 6

图表 2： 星湖科技主要产品及产业链上下游示意图 ..........6

图表 3： 星湖科技主要产品产能布局情况（单位：万吨） .......... 7

图表 4： 公司股权结构示意图（截至 24 年 5 月 9 日） .......... 7

图表 5： 广新集团的主要业务与产品布局 .......... 8

图表 6： 星湖科技营业收入及预测 .......... 8

图表 7： 星湖科技归母净利润及预测 .......... 8

图表 8： 星湖科技分板块收入及预测 .......... 8

图表 9： 星湖科技分板块毛利及预测 .......... 8

图表 10： 星湖科技分板块毛利率情况 .......... 9

图表 11： 星湖科技费用率情况 .......... 9

图表 12： 星湖科技毛利率、净利率、ROE 和 ROIC 情况 .......... 9

图表 13： 星湖科技固定资产、在建工程、资产负债率情况 .......... 9

图表 14： 星湖科技 2023 年分红率约 93% .......... 9

图表 15： 公司股价复盘（复权） .......... 9

图表 16： 仔猪和生长育肥猪日粮氨基酸需求量（%） .......... 10

图表 17： 我国玉米自给率高 .......... 10

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