报告摘要
高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇洁净室下游景气高增&订单释放高弹性，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕中高端洁净室领域，工程实绩丰富，客户粘性较好行业认可度高。
23 年公司在手订单 28.7 亿（不含税），同比+57.9%。新签订单额 49.5 亿元，同比+48.24%，考虑到订单转化周期为 6-12 个月，股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能，业绩或进入释放周期。受益于显示面板更新换代以及半导体自主可控带来的行业扩容，模块化运用及数字化赋能洁净室集成效率。公司重视股东回报，23 年现金分红比例 51%，高分红提升投资吸引力。我们预计 24-26 年归母净利润为 2.7/3.4/4.1 亿元，给予 24 年 25 倍PE，目标价为 12.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
看点一：新型显示产线建设需求增加，预计带动洁净室需求 118-177 亿AI 催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛，根据群智咨询预测2024 年全球 OLED 面板出货量约可达 1240 万片，同比增长超过 200%，2026-2027 年多条 8.X OLED 产线将逐渐投入量产。2023 年底，京东方启动建设国内首条第 8.6 代 AMOLED 产线，总投资 630 亿元；24 年 5 月维信诺官宣即将投资建设第 8.6 代柔性 AMOLED 生产线项目，项目预计总投资额为人民币 550 亿元，两个头部厂商投资额约 1200 亿，洁净室施工占总投资比例 10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为 118-177 亿。新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资，订单有望实现迎来快速增长。
看点二：行业集中度较高，大基金三期或带动半导体保存较高资本开支行业竞争格局较优，洁净室行业技术复杂壁垒较高，客户看重过往项目实绩，邀标模式下较大提高了头部企业订单获取概率。洁净室中高端市场集中度较高，2023 年 CR5 为 33%，柏诚市占率为 1.5%，仍具备较大提升空间。
大基金三期发布，注册资本 3440 亿元，半导体自主可控有望再加速，2023-2028 年全球半导体资本开支 CAGR 可达 7.33%，中国半导体投资约占全球一半左右，未来 3-4 年国内半导体行业仍处于景气上行阶段。光伏行业阶段性产能过剩，大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头，N 型组件的市场占比或将提升，24M1-5 光伏制造业新增签约投资金额超 2600 亿元，先进技术量产规模仍有望扩大，或为洁净室建设需求带来新机遇。
看点三：人均创收仍有望提升，模块化&数字化提高洁净室系统集成效率公司 2023 年人员同比增长 21%，我们测算 2023 年人均创收达 357 万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高 448 万的人均创收或仍有提升空间。公司推进装配式模块化等新业务的应用，利用 BIM 技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期；测算具有一定主观性。
内容目录
1. 高端洁净室工程技术龙头，在手订单充足前景可期.......... 5
1.1. 专注中高端洁净室系统集成解决方案，资质齐备项目实绩丰富.......... 5
1.2. 工业洁净室占比较高，在手订单充足业绩或进入释放周期.......... 7
1.3. 营收、利润整体实现较快增长，基本面表现优异 .......... 8
2. 洁净室下游多领域景气高增，紧抓行业扩容新机遇.......... 13
2.1. AI 驱动消费电子迭代升级，中高端显示面板需求旺盛 .......... 14
2.1.1. AI 带动产业变革，看好下游 OLED 面板渗透率提升 .......... 14
2.1.2. 国内面板企业加速扩产，有望带动洁净室建设需求增长.......... 17
2.2. 大基金三期正式发布，半导体产业仍有望保持较高的资本开支强度 .......... 18
2.3. 光伏先进技术量产规模仍有望扩大，短期投资热度不减 .......... 20
3. 中高端市场集中度较高，加码模块化及数字化赋能洁净室系统集成服务能力.......... 22
3.1. 高端洁净室技术壁垒高，竞争格局稳定头部市占率较高 .......... 22
3.2. 人均创收有望继续提升，模块化项目提高洁净室系统集成效率.......... 24
4. 盈利预测 .......... 27
5. 风险提示 .......... 29
图表目录
图 1：公司发展历程 .......... 5
图 2：公司股权结构示意图（截至 24Q1） .......... 6
图 3：2019-2023 年按下游行业分类营收情况.......... 7
图 4：2022-2023 年按下游行业分类毛利率情况 .......... 7
图 5：公司新签及在手订单情况（亿元） .......... 8
图 6：2023 年各行业在手订单占比.......... 8
图 7：2019-2023 年营业收入及增速 .......... 9
图 8：2019-2023 年归母净利润及增速 .......... 9
图 9：2019-2023 年公司各业务营收情况（分产品） .......... 9
图 10：2019-2023 年各业务毛利率（分产品） .......... 9
图 11：2019-2023 柏诚股份及可比公司毛利率 .......... 10
图 12：2019-2023 年柏诚股份与圣晖集成二次配毛利率对比 .......... 10
图 13：2020-2023 年公司合同资产 .......... 10
图 14：2019-2023 柏诚股份及可比公司 ROE.......... 11
图 15：2019-2023 柏诚股份及可比公司净利率 .......... 11
图 16：2019-2023 柏诚股份及可比公司期间费用率 .......... 11
图 17：2019-2023 柏诚股份费用率拆解 .......... 11
图 18：2019-2023 年公司 CFO 净额、净现比 .......... 11
图 19：2019-2022 年公司收现比和付现比 .......... 11
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