核心观点：

苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升。公司深耕滚针轴承领域六十余载，2021 年 11 月于北交所上市。公司产品分为滚针轴承与滚动体两大类，2023 年公司实现营业收入 6.36 亿/+13%、归母净利润 1.24 亿/+48.3%、综合毛利率 36.7%/+3.8pct，产品结构迭代升级，拉开增长斜率。实际控制人苏州市国资委持股 14.3%，公司参股联利精密防范滚动体的供应风险。

轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级。滚针轴承行业上游包括特种钢材、铜材、非金属材料等原材料供应商与轴承加工设备、检测仪器提供商，中游滚针轴承制造价值量占比约 30.2%，据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约 43%为最高。据 Precedence Research 统计，2023 年全球轴承市场规模约 1,340 亿美元/+2.9%。竞争格局上，据观研天下数据，2022 年八大轴承巨头全球市占率约 75%，国内形成中大型以上轴承国产产量不足 9%。大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益，机器人轴承主要分布于减速器与丝杠，高弹性推动产业转型升级。

公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转向统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技术垄断，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术上限可与外资比肩。公司客户资源优质，与多个全球头部汽车 Tier 1 企业紧密合作，2023 年公司海外营业收入占比 42.3%，连续三年修复，海外销售毛利率 41.7%，较国内高出8.7pct。此外，2023 年公司还通过了大众 VW50015 材料放行认可，与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，综合实力与品牌形象进一步提升。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.45/1.79/2.2 亿，EPS 分别为 1.07/1.32/1.62 元。综合相对估值法与绝对估值法，公司最终每股合理估值区间为 19.80-20.13 元，首次覆盖，给予苏轴股份“推荐”评级。

风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险等。

目 录

一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升 .......... 3

（一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全 .......... 3

（二）营收净利双升，控费卓有成效 .......... 5

（三）地方国资背景股权相对分散，设立德国子公司加快国际化进程 .......... 6

二、轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级 .......... 6

（一）滚针轴承制造环节收益较高，国内市场规模增长快于全球 .......... 6

（二）大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益 ..........10

（三）轴承是机器人关键组件，高弹性推动产业转型升级 ..........13

三、公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质 .......... 14

（一）汽车轴承技术储备丰厚，机器人轴承加速追赶 ..........14

（二）客户资源优质，积极参与国际竞争 ..........15

四、盈利预测、估值分析与投资建议 .......... 16

（一）盈利预测 ..........16

（二）估值分析 ..........16

（三）投资建议 ..........17

五、风险提示 .......... 17

附录： .......... 20

（一）公司财务预测表 ..........20

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