2024 年上半年债牛行情延续，各类债券型基金业绩多有亮眼表现。那么，究竟哪些债券型基金表现更为出色？超额收益来源何处？绩优债券型基金又有何共性？我们将在本篇专题报告中进行分析和探讨。

上半年中长期纯债基业绩增长更为突出，因此本文将重点分析此类债基。我们重点关注成立一年以上、非特定策略型的中长期纯债基，并根据不同的债市行情对基金业绩表现进行划分，按照净值增幅从高到低排列，挑选出每阶段净值增幅排名前 20 的中长期纯债基，定义为绩优债基。总的来看，上半年两段趋势性行情（年初的快牛时期和半年末震荡下行时期）或是中长期纯债基业绩增长的主要来源，而绩优债基则牢牢抓住了这两段行情，最终脱颖而出。

根据我们的观察，上半年绩优债基能够脱颖而出，主要倚仗三样“利器”——久期、下沉、二永。

高久期或是绩优债基的制胜“利器”之一。向久期要收益可能成为今年债券投资者的普遍选择，而绩优债基或将久期策略贯彻得更为极致。无论是绩优利率债基还是绩优信用债基，其久期中枢均显著高于样本内同类别债基，获得了更为丰厚的资本利得。然而久期是一把双刃剑，给绩优债基带来高回报的同时也增加了其波动性。债市剧烈回调背景下，表现更稳定的债基多是拥有三年以上封闭期，并采用摊余成本法计价的定开型品种。

在防范风险的前提下适度下沉可能也是上半年相对较优的策略之一。随着一揽子化债政策的推进，城投尾部风险大幅下降，票息收益相对较高的信用债资产愈发受到市场青睐，部分中长期纯债基亦选择下沉策略以增强组合盈利性。

配置或交易二永债可能也是上半年的有效策略之一。二永债兼顾流动性、波动性及高票息，逐渐成为债基重要投资品，增持二永债可能也是上半年的占优策略。但二永债的高波动性同样会放大债基的亏损，若时机把握不当，反而会削减债基的浮盈。

展望下半年，久期策略仍大有可为，利用二永做波段的机会或将增加，但信用下沉的赔率或在不断降低。往后看，债牛行情或将延续，久期策略可能仍是最佳选择，长久期地方债或成为新的久期管理工具之一。其次，下半年短期波动或将增加，利用二永债放大波段收益的机会可能不断增多。再者，随着信用利差的不断压缩，信用下沉的赔率可能在不断降低，下沉与久期结合或能提升信用债基的超额收益。

目 录

一、债基整体表现：中长期纯债型基金业绩更为亮眼.......... 4

二、从快牛行情到震荡磨底：上半年债市走势梳理及阶段划分.......... 4

三、样本选择：关注非特定策略型中长期纯债基.......... 6

四、上半年债基制胜的三大利器：久期、下沉、二永..........11

五、总结与展望：下半年向何处要收益？ ..........21

图表目录

图表 1：2024 年上半年中长期纯债基指数表现较好..........4 

图表 2：债牛行情快速演绎，而后转为窄区间小幅向下震荡..........6 

图表 3：中长期纯债基中有较多基金持有人较为单一，可能为特定策略型基金..........7 

图表 4：样本内各类型债基分布情况..........7 

图表 5：样本内债基大多成立 3-5 年 ..........8 

图表 6：样本内债基以中小型债基为主..........8 

图表 7：样本内债基规模分布与全市场基本一致..........8 

图表 8：上半年：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览..........9 

图表 9：快牛行情（年初-3/6）：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览 ..........9 

图表 10：窄幅震荡（3/6-4/23）：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览 ..........10

图表 11：回调期间（4/23-4/29）：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览 ..........10

图表 12：窄幅震荡（4/29-5/17）：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览 ..........11

图表 13：震荡下探（5/17-6/28）：样本内业绩前 20 中长期纯债基一览 ..........11

图表 14：绩优债基业绩增长或主要来源于年初-3/6 及 5/17-6/28 这两段时期..........12

图表 15：趋势行情中债基表现差异较大..........12

图表 16：绩优债基对趋势行情的识别更为精准..........12

图表 17：绩优利率债基久期明显高于样本内全体利率债基..........13

图表 18：一季度绩优信用债基走势与样本内所有信用债基走势相反..........13

图表 19：24H1 基金 30Y 国债净买入规模明显高于往年同期..........14

图表 20：24H1 基金也净买入较多 20Y 地方债与政金债..........14

图表 21：一季度末前五大券中 30Y 国债持仓比重..........15

图表 22：国泰惠丰纯债 A、华泰保兴安悦 A 净值走势与 30Y 国债 EFT 净值走势更为相似 ..........15

图表 23：博时裕弘纯债 A 净值走势与 30Y 国债 EFT 净值走势有一定差异 ..........15

图表 24：各基金涨跌幅与 30Y 国债 ETF 涨跌幅相关性走势..........16

图表 25：绩优债基回撤幅度要大于样本内其他债基..........16

图表 26：回调期间（4/23-4/29）绩优基金以定开型、摊余成本法债基为主 ..........17

图表 27：样本债基 24Q1 前五大券持仓情况..........18

图表 28：样本债基业绩情况一览..........18

图表 29：A 债基与 B 债基相对下沉更多..........18

图表 30：二永债波动性更大 ..........19

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