定制类业务增长稳健，欧洲大客户订单助力加速。

公司定制类业务主要由小分子 CDMO 业务贡献收入，公司主要服务于海外创新药高级中间体，具备较强壁垒，疫情期间收入下滑明显，2023 年开始实现恢复性增长，叠加 23 年 5 月公告与欧洲客户签订大订单，合同金额累计为 1 亿美元（含税），合同标的为 cGMP 高级医药中间体，按照采购指引量，订单分 6 年执行完毕，定制类业务稳健增长确定性强。

GLP-1 产业链率先获益，公司积极扩产，拥抱趋势。

GLP-1 产业链率先获益：随着司美&替尔泊肽等 GLP-1 明星产品海外销售火爆，点燃全球研发热情，研发阶段便催生出原料药采购需求，产业链业绩将率先体现；公司积极扩产，25 年底将落地数吨级产能：公司现有产能为吨级，公司变更募投项目资金用于建设多肽原料药 601/602 车间，合计 5.5 吨产能，将在 25 年底落地；需求旺盛，订单不断：2023 年公司与国内知名生物医药公司签署 GLP-1 原料药 CDMO 合作，并在欧洲及拉丁美洲区域分别签署司美格鲁肽注射剂及口服订单，后续随着项目推进叠加新签订单，公司将显著受益于GLP-1 产业趋势，未来可期。

制剂产能落地，奥司他韦颗粒剂获批，有望加速公司现有制剂品种主力为奥司他韦胶囊，随着公司中华药港制剂产能落地、新剂型奥司他韦颗粒剂获批，以及后续管线稳步推进，公司制剂业务有望保持良好增长态势。

盈利预测与投资建议诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在 GLP-1 大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，25 年底预计实现数吨级别产能，有望承接 GLP-1 相关订单，成长性凸显。我们预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 3.6/5.2/7.4亿，同比增长 120%/44%/44%，对应 PE 分别为 42.2/29.3/20.4 倍，24 年可比公司调整后 PE 均值为 40.9 倍，考虑到公司明确受益于 GLP-1 产业趋势，且后续产能充沛，成长性强，可以享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

正文目录

1 GLP-1 产业链率先获益标的，业绩有望持续亮眼.......... 3

1.1 聚焦多肽药物领域，多药物领域协同发展.......... 3

1.2 营收及利润稳健增长，业务收入结构不断改善..........4

2 小分子 CDMO 业务业绩稳健，欧洲大订单助力加速.......... 6

3 自主选择业务增速明显，制剂+多肽原料药双轮驱动..........7

3.1 GLP-1 原料药需求旺盛，公司积极布局产能，拥抱趋势.......... 8

3.2 奥司他韦放量明显，颗粒剂上市，未来可期.......... 10

4 盈利预测及估值..........10

4.1 盈利预测..........10

4.2 投资建议.......... 11

5 风险提示.......... 11

图表目录

图表 1： 公司发展历程..........3

图表 2： 公司前十大股东情况（截至 2024Q1）..........3

图表 3： 公司 2023 年股权激励方案业绩考核标准.......... 4

图表 4： 公司营业收入情况（百万元，%）.......... 4

图表 5： 公司归母净利润情况（百万元，%）.......... 4

图表 6： 2017-2023 年公司主营产品构成（%）..........4

图表 7： 2023 年公司主营产品构成（百万元）.......... 4

图表 8： 2017-2024Q1 公司毛利率及归母净利率（%）.......... 5

图表 9： 2017-2023 年公司各产品板块毛利率（%）..........5

图表 10： 2018-2023 公司三费率变化情况（%）..........6

图表 11： 2018-2024Q1 公司研发费用（百万元）..........6

图表 12： 公司定制类产品及技术服务收入（百万元，%）..........6

图表 13： 公司定制类产品及技术服务毛利率（%）..........6

图表 14： 定制类产品及技术服务收入构成（亿元）..........6

图表 15： 公司累计销售收入前十的 CDMO 产品情况（截至 2020 年）..........7

图表 16： 公司 cGMP 高级医药中间体大订单采购量指引..........7

图表 17： 公司自主选择产品收入情况（百万元，%）..........7

图表 18： 公司自主选择产品毛利率（%）.......... 7

图表 19： 全球多肽药物市场规模（十亿美元）.......... 8

图表 20： 2022 年销售额超 10 亿美元多肽单品（亿美元）..........8

图表 21： 多肽药物合成方法对比.......... 9

图表 22： 公司重点 API 产品 2022-2023 年销售情况（万元）..........9

图表 23： 公司重点制剂品种（万元）.......... 10

图表 24： 盈利预测（百万元，%）.......... 11

图表 25： 可比公司估值分析（截至 2024.7.11）.......... 11

图表 26： 财务预测摘要.......... 13

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