预计公司表现好于行业，24H1 收入端有中单位数增长。渠道调研显示，2024 年行业价格竞争走向缓和，受益于各家厂商积极控制价盘，主流产品价格实现环比上行，24H1 婴配粉行业收入规模跌幅（预计下滑高单位数）较 23 年（下滑双位数）环比缩窄，行业边际有所改善。我们预计公司表现更好于行业， 24H1 羊奶粉在低基数上有高单位数增长（23H1 去库存下滑 13.3%），24H1 牛奶粉在高基数上有低单位数下滑（23H1 增长 2.4%。23H2 去库存下滑23.1%）；整体预计公司 24H1 收入有中单位数增长。 公司为羊奶粉行业龙头，国内羊奶粉实现恢复性增长，随公司 24 年 1 月进入美国等市场，海外羊奶粉实现高增，羊奶粉业务表现优秀。

预计 24H1 利润环比 23H2 大幅改善，全年利润恢复可期。23H1 利润基数较高，毛利率表现较好且有政府补助等一次性项目影响；而 23H2 因公司去库存，毛利率环比显著走低，公司出现小幅亏损。受益于价盘控制、毛利率环比修复，24H1 公司利润将较 23H2大幅改善，虽然同比表现或有所承压，或有双位数跌幅（23H1 高基数，24H1 仍有一次性费用等影响），但环比 23H2 增长将极为显著。同时我们预计在行业竞争放缓的大背景下，2024 年全年毛利率将有 2-3PCT 上行（2023 年毛利率下行约 5PCT），全年毛利率或达到40%以上。公司费用管控持续较好，我们预计全年销售费用率在低基数上小幅上行，但行政及研发费用率保持平稳，因此全年净利率有提升。

公司年度计划稳步推进，优于行业表现积极作为。 行业经过 2022-2023 年两年去库存阶段，龙头厂商保利润诉求加强，纷纷以提价、打击低价窜货等方式稳定价盘。我们认为公司 2024 年已到底部修复期，24H1 持续积极作为，稳步推进年度计划，业绩效果明显。整体我们仍预计公司 2024 年收入中高单位数增长，利润回到接近 3 亿水平。根据国家统计局数据，2023 年中国新生人口 902万，2024 年样本建档数据显示有增长，我们认为今年新生儿数量在筑底后存在边际向上可能性，随着需求边际走好，行业竞争将有所改善，业内公司业绩修复。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-26 年营业收入分别为78.4/82.5/87.0 亿元（前值为 81.0/85.9/NA 亿元），同比增长6.1%/5.3%/5.4%；基于行业价格竞争缓和节奏慢于预期，我们调减利润预测，预计 24-26 年归母净利润为 2.8/3.5/4.4 亿元（前值为3.3/6.2/NA 亿元），同比增长 60.9%/23.5%/26.1%；EPS 分别为0.16/0.19/0.25 元（前值为 0.18/0.34/NA 元）。参考可比公司估值及考虑公司未来业绩反转可能性，我们给予公司 25 年 15xPE（前值 24 年 15xPE），目标价为 3.1 港元（1HKD=0.93CNY，前值目标价 3 港元），维持“优于大市”评级。

风险提示：新生人口持续低迷、新品推广不及预期、行业竞争激烈。

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