本周（7.08-7.14）沪深 300 指数整体上涨，相比上周上涨 1.20%。农林牧渔II（申万）指数收于 2436，相比上周下跌 2.02%。种植业（+0.04%）涨幅最大。估值来看，养殖业 PE/PB 高于平均值（一年），饲料、种植业、动物保健、水产养殖 PE/PB 均低于平均值（一年）。

生猪：出栏均重继续下行，猪企 Q2 业绩环比改善。本周供需同向缩减趋势下维持平衡状态、二育情绪支撑价格小幅上行，涌益最新 7 月 14 日全国生猪均价 18.87 元/kg，出栏均重继续下降至 125.66kg；市场补栏情绪受猪价调整影响略有下滑，15kg 仔猪报价降至 666 元/头，50kg 二元母猪市场主流均价 1622元/头。上市猪企发布半年度业绩预告，24Q2 猪价同环比大幅上涨，上市公司业绩或有改善，其中牧原预计半年度净利为 9-11 亿，Q2 预计净利润为 32.8-34.8亿，yoy +307-320%；但行业资产负债表修复仍需时间，总体能繁存栏或保持稳定，涌益、钢联等第三方机构钢联数据虽显示 6 月能繁环比为正，幅度有所缩减，后续仍需重点关注南方雨季对产能影响；同时去年 12 月份至今年 5 月份全国新生仔猪数量同比下降 7.0%，预示未来半年内生猪出栏上市量将同比减少，未来行情持续性或值得期待。

我们认为，由于行业对于下半年价格看涨情绪浓厚，当前猪价处于向下有二育托底、向上有后续供应减量拉动的局面，整体价格易涨难跌，前期的产能去化或开始兑现效果，价格有望逐步上行。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。

白鸡：毛鸡价格持续反弹，下半年产业盈利或持续改善。本周鸡源紧缺叠加屠宰库容率低位，终端涨价拉动产业价格回暖，毛鸡价格持续反弹，鸡苗亦有起色，最新7月15日烟台毛鸡棚前收购价为3.68-3.78元/斤，苗鸡报价为2.4-3.1元/羽，其中大厂益生报价 3.3 元/羽。短期看，终端需求支撑仍待回暖，毛鸡价格或维持震荡，鸡苗补栏需求受到成本控制压制；但中长期看，当前低价导致种鸡场产能加速淘汰，同时协会最新第 27 周数据显示父母代鸡苗价格为46.62 元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，后续供应减少有望催化价格上行，关注产业链盈利改善的投资机会。

美国禽流感疫情持续，全球禽流感形势严峻。7 月美国已报告 4 例商业养殖场禽流感疫情，今年累计已达到 54 例，同时美国目前已在 12 个州报告 151 个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。最大鸡肉出口国巴西截至 7 月 14 日已报告 3 例家禽及 163 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响；截至 7月 9 日美国最近 30 天发生 10 例商业养殖场、3 例家庭养殖 HPAI，扑杀禽类数量超 200 万只，目前已报告 506 例商业养殖场疫情、影响超 9000 万只禽类。

短期看后续或仍维持 1 个供种州状态，进口引种或继续受限。

板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

动保：猪价高位震荡、动保企业业绩改善预期强化。站在当前时点向后看，随着动保企业信用减值风险逐步得到释放，叠加前期下游养殖端产能去化逐步传导到价格端，动保企业有望逐步迎来业绩端改善。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，看好后续随猪价回暖带来的动保企业经营改善。此外，非瘟疫苗研发若取得积极进展，有望贡献较大弹性。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。

种植链：2024 年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。

文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在 1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年 12 月 26 日 26 家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。

宠物：行业持续高景气，龙头 618 表现出色。在今年 618 全周期内，直播带货和会员成交引领了整个天猫宠物类目的大盘增长，其中直播成交同比+50%，会员成交同比+30%。乖宝宠物作为行业龙头 ，本次 618 全网销售超 4.7 亿元，同比增长 40%+，霸榜天猫平台四榜第一，彰显出色品牌力。重点关注 23 年全年收入基数均较低、24 年出口整体恢复良好的标的佩蒂股份；推荐研发能力和品牌能力双在线的宠物食品龙头乖宝宠物；wanpy、zeal 两大核心品牌即将调整完毕借势新品快速放量的中宠股份；推荐天元宠物、关注源飞宠物。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。