本报告导读：预计权益市场回暖推动 24H1 利润环比改善，寿险客户需求旺盛叠加价值率改善推动NBV 好于预期，财险保费增长分化，而预计 COR 抬升好于预期。维持“增持”。

投资要点：预计权益市场同比改善推动 24H1 利润环比改善。24Q2 权益市场表现好于 23 年同期，推动上市险企在 24H1 利润环比改善。此外，为匹配长端利率下行导致的固收息差收入下降，叠加新会计准则下加大OCI 权益配置来平滑利润表，上市险企普遍加大对于“类固收”红利资产的配置，获取较好的投资回报。我们预计 24H1 上市险企净利润增速较 24Q1 环比改善，分别为：中国太平（37.7%）>中国太保（8.8%）>中国人寿（6.3%）>中国平安（6.0%）>新华保险（-2.3%）>中国人保（-14.7%）>中国财险（-19.6%）。

寿险客户需求持续旺盛，预计 NBV 好于预期。产品期限结构调整导致总保费增长分化，二季度新单压力好于预期。产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司优化产品结构三大因素影响下，上市险企二季度新业务价值率同比明显改善。我们预测上市险企 24 年上半年 NBV 增速在可比口径下分别为：太平人寿（75.0%）>人保寿险（30.0%）>太保寿险（28.0%）>新华保险（20.0%）=友邦保险（20.0%）>中国人寿（14.0%）>平安寿险（12.3%）。得益于新业务价值贡献提升以及投资收益改善，预计上市险企 2024 年上半年 EV 增长有所回暖。

财险保费增长分化，预计 COR 抬升好于预期。2024 年上半年上市险企财险保费增速分化。车险保费低速增长，预计主要受新车销量增速放缓以及车均保费下降影响。非车策略分化，头部险企持续推动业务结构优化。预计赔付率抬升而超出费用率改善的幅度，因而综合成本率小幅抬升，预计 24 年上半年上市险企 COR 小幅抬升，分别为：人保财险（97.2%，同比 0.8pt）、太保财险（98.2%，同比 0.3pt）、平安财险（99.2%，同比 1.2pt）。上市险企有较大未决赔款准备金释放空间，有利于利润稳定性。

投资建议：负债端看，客户需求好于预期叠加产品新业务价值率改善，预计 24 年上半年寿险 NBV 维持较快增长，财险上市险企均积累了较厚的准备金安全垫，有利于承保利润维持平稳；投资端看，央行引导长端利率企稳回升有利于推动投资收益率改善，预计 24 年上市险企利润逐季向好，维持行业“增持”评级。建议增持预计 24 年中报 NBV和利润表现较优的中国太保；资产端弹性更大的新华保险、中国人寿；受益于地产回暖的中国平安；承保盈利好于预期的中国财险。

风险提示：监管不确定性；资本市场波动；巨灾频次提升。

目录

1. 预计权益市场同比改善推动 24H1 利润环比改善.......... 3

2. 寿险：客户需求持续旺盛，预计 NBV 好于预期 .......... 3

3. 财险：保费增长分化，预计 COR 抬升好于预期 .......... 6

4. 投资建议：建议增持中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国财险 .......... 9

5. 风险提示 .......... 10

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