本报告导读：欧盟钛白粉关税的初裁税率较高，预计影响我国对欧盟出口量，但对全球出口增长的趋势影响有限。短期外部压力或进一步加速国内格局优化，具备成本优势的企业有望受益，推荐龙佰集团。

投资要点：投资建议：欧盟加征高额反倾销税或导致出口暂时承压，龙头有望受益于行业集中度提升。7 月，欧盟发布了对我国钛白粉企业加征高额反倾销税的初裁结果，但考虑到全球长期需求增长及海外产能逐步退出的大背景，我国钛白粉行业虽短期承压但不改长期出口增长趋势，强势地位难以撼动。格局维度来看，外部短期压力有望加速国内产能集中度进一步提升，拥有矿石资源的企业具备较强成本优势，位于生产成本曲线左侧，有望通过“以量补价”实现继续成长，获得更高的市场份额，有助于增强企业定价权。推荐标的：龙佰集团。

外有患：我国钛白粉产品遭受多国（组织）反倾销调查，欧盟对钛白粉行业征收高额关税。2019 年至 2024 年，美国、欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西等先后对我国钛白粉产品进行反倾销调查。2024 年 7月，欧盟发布对钛白粉行业的初裁结果，分别加征的反倾销税关税税率为龙佰集团 39.7%、安徽金星 14.4%（中核钛白旗下公司），其他列示企业 35%（包括安纳达、攀钢、惠云等企业）。

内勿忧：我国是全球钛白粉最大的生产和出口国，欧盟出口比例仅占15%左右，而全球需求仍呈增长态势，海外供给持续紧缩。（1）欧盟：自 2009 年以来，我国一直为全球第一大钛白粉生产国和消费国。我们测算得到，中国对欧盟的出口仅占中国出口的 15%左右。根据涂多多统计，中国钛白粉产能约占全球总产能的 55%，且出口总量从 2019年的 100.34 万吨增长至 2023 年的 164.18 万吨，全球贸易份额从 2019年的 27.54%提升至 49.40%，全球对中国钛白粉依赖度逐渐升高。（2）全球：全球需求持续增长而供给紧缩，我国钛白粉出口无需过度担忧。

根据对国内产能及海外四大厂商的产能统计，目前全球的产能增长主要来源于中国，海外产能受市场低迷及环保影响正不断退出。同时钛白粉长期需求将随 GDP 增长而保持 2%至 3%的年均增长速度，我国钛白粉长期出口无需过度担忧。

格局集中或加速，优势龙头有望受益。相较于海外 CR4 达 73%的高集中度，我国钛白粉行业的产能集中度仍低。我国 43 家全流程型钛白粉生产企业中，仅 11 家企业的产量达到 10 万吨及以上，且 10 万吨以上产能厂家的产能合计仅 400 万吨（根据百川，23 年国内有效产能 583 万吨，产量 416 万吨）。考虑到目前边际产能成本压力较大，反倾销事件带来的短期压力将加速国内高成本的中小钛白粉企业的退出，国内钛白粉产能集中度或再提高，而具备资源优势的企业有望凭借低成本优势以量补价，通过原料自给率提升+产销量扩张受益。

风险提示：印度及巴西反倾销的推进，钛白粉价格大幅下滑等。

目录

1. 外有患：国际贸易摩擦加剧，欧盟反倾销调查 .......... 3

2. 内勿忧：外患不惧，不改中国出口地位提升 .......... 4

2.1. 中国是钛白粉最大生产及出口国，是欧盟第一大进口来源国 .......... 4

2.2. 全球新增看中国，海外钛白粉供给持续收缩 .......... 6

3. 压力亦是机遇：催化格局重整，集中度或再提高 .......... 8

3.1. 压力：高反倾销税率预计将影响钛白粉对欧盟的出口 .......... 8

3.2. 机遇：龙头或将受益于国内钛白粉产能集中度的再提高.......... 10

4. 龙佰集团：龙头优势显著，或将受益于产能再集中 .......... 11

5. 风险提示 .......... 12

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