行情回顾：本周（7.8-7.12）中信医药生物板块指数上涨 0.1%，跑输沪深 300 指数 1.1pct，在中信行业分类中排名第 16 位；本周涨幅前五的个股为景峰医药（+27.38%）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%）、皓元医药（+15.44%）。

实体瘤双抗研发方兴未艾，中国首创双抗迎来多个突破进展：全球来看，以康方生物和信达生物为代表的中国 biotech 已经在双免疫检查点阻断类双抗（卡度尼利）、免疫检查点阻断+肿瘤信号通路抑制类双抗（依沃西）和免疫检查点阻断+肿瘤微环境调节类双抗（IBI363）这 3 个方向处于全球领先地位。信达生物的 IBI363 采用α偏向的创新设计极大提升了 IL-2 的安全性窗口，在免疫治疗耐药和冷肿瘤已初步验证，具有里程碑意义。建议重点关注其 RP2D 的确认以及扩展剂量和人群后的数据读出，进一步验证其疗效和安全性。对于康方生物已被验证的 Tetrabody 技术，将在真实世界进一步验证其安全性和疗效。依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗 PD-L1 表达阳性的 NSCLC 的 III 期头对头研究取得决定性胜出阳性结果，已在双抗历史研发过程中留下浓墨重彩的一笔，有望在完整 III 期数据读出后确立其下一代 IO 基石地位。建议关注：康方生物和信达生物。

市场复盘及投资思考：本周 A 股和港股医药均跑输大盘，A 股医药基本持平，港股医药+2.2%。本周行情周初表现疲弱主要系上周五医药板块一日大涨后回调，周二周三企稳后周四周五在内部“监管暂停转融券业务”和外部“美国核心 CPI 连续下行”，鲍威尔又表态“美联储无需等到通胀降至 2%下方再降息”的催化下，对美联储降息预期敏感的 CXO 和医疗服务板块领涨，带动医药整体表现有所好转，我们上周提及行业至暗时刻的底部机会初步体现。同时本周不少公司发布了业绩预告，以国药现代为代表的超预期标的相对强势，中报业绩预告后预计还会有公司会发布快报，业绩超预期的公司依旧值得重点关注。下周三中全会期间预计市场情绪较好，考虑到国务院已正式通过全链条支持创新文件，后续将会有配套政策落地，叠加美联储降息预期，我们延续上周观点：医药大概率已过至暗时刻，可以乐观起来，创新药或成医药行情的矛！同时关注业绩超预期标的。

考虑到 7月 20日左右会公布基金中报持仓，我们判断医药配置已大幅降低，医药可以乐观起来，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+出海）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。

中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红 OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近 1 年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。

本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、信达生物、金斯瑞生物科技、华兰生物、国药现代、奥赛康、迈普医学。

七月建议关注组合：国药现代、康弘药业、亿帆医药、神州细胞、方盛制药、乐普医疗、迈普医学、圣诺生物。

风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

正文目录

1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现.......... 3

1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益。.......... 3

1.2 建议关注组合上周表现.......... 4

2 从血液到实体瘤的双抗研发，中国首创双抗迎来多个突破进展..........4

2.1 T 细胞桥接型双抗(TCEs)：CD3-BsAbs 在实体瘤迎来关键进展..........5

2.2 双免疫检查点（ICIs）阻断类双抗：PD-1/CTLA-4 双抗已被验证..........7

2.3 靶向双信号通路双抗：PD-1/VEGF 和 EGFR/MET 双抗均取得重大进展.......... 8

2.4 靶向免疫细胞因子双抗：信达生物 PD-1/IL-2 双抗早期数据优异.......... 8

3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.7.8-7.12）..........10

3.1 A 股医药板块本周行情..........10

3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..........15

3.3 港股医药本周行情..........16

4 风险提示..........17

图表目录

图表 1： 上周建议关注组合收益率.......... 4

图表 2： 截至 2024 年 7 月美国和中国批准的双特异性抗体..........5

图表 3： CD3 x TAA 作用机制..........6

图表 4： 全球处于临床阶段双抗药物相关靶点.......... 6

图表 5： Tarlatamab 的 I 期临床长期随访结果..........7

图表 6： Tarlatamab 的 II 期临床尚未成熟数据..........7

图表 7： 卡度尼利单抗仅在肿瘤微环境有高亲和力..........7

图表 8： 卡度尼利单抗 1L 胃癌安全性数据.......... 7

图表 9： HARMONi-A 研究：PFS .......... 8

图表 10： MARIPOSA-2 研究：PFS .......... 8

图表 11： IBI363 的分子结构采用α偏向思路.......... 9

图表 12： IBI363 展现出良好的安全性.......... 9

图表 13： I 期研究中已验证 IBI363 的在热肿瘤和冷肿瘤的广谱抗肿瘤作用.......... 9

图表 14： 抗 PD-L1/TGF-β双功能融合蛋白 SHR-1701 的 I 期有效性数据.......... 10

图表 15： 本周中信医药板块与沪深 300 指数行情.......... 11

图表 16： 2024 年初至今中信医药板块与沪深 300 行情.......... 11

图表 17： 本周中信行业分类指数涨跌幅排名.......... 11

图表 18： 本周中信医药子板块涨跌幅情况.......... 11

图表 19： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率.......... 12

图表 20： 中信医药子板块估值情况（2024 年 7 月 5 日，整体 TTM 法，剔除负值）.......... 12

图表 21： 近 20 个交易日中信医药板块成交额情况（亿元，%）..........13

图表 22： 中信医药板块涨跌幅 Top10（2024.7.8-2024.7.12）.......... 13

图表 23： 沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2024.7.8-2024.7.12）.......... 14

图表 24： 沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2024.7.8-2024.7.12）.......... 14

图表 25： 本周大宗交易成交额前六（2024.7.8-2024.7.12）.......... 15

图表 26： 近半年医药板块新股情况.......... 15

图表 27： 本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........16

图表 28： 2024 年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........16

图表 29： 恒生医疗保健涨跌幅 Top10（2024.7.8-2024.7.12）.......... 16

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。