对于终端需求，我们维持内需增速趋于平稳，外需同比好转的看法，矛盾仍然集中于产业链中上游的供应上。聚酯端减产保价政策维持下，纤维加工利润维持高位平稳运行，瓶片产能扩张周期下维持景气度维持偏低。但经过挺价后，纤维库存集中在大厂，旺季来临前有进一步下调负荷的可能。 

PX 和 TA 供需预期存在一定劈叉。产业链利润分配角度，当前 PX 开工已回升至历史高位，进口量扰动相对较弱，TA 开工恢复后，为 PX 提供良好的需求支撑，而累库预期削弱 TA 自身的议价能力，产业链利润向上游倾斜。但需要注意的是，当前产业链集中度较高，六大龙头 PX、TA 和聚酯占有率分别达 48%、68%和52%，下半年 PTA 未检修装置和现货供应均集中在大厂，大厂对行业利润保有调控能力，TA 加工差压缩空间较为有限，全产业利润虽有倾斜，但相对往年更均衡。绝对价格而言，三季度在调油转弱背景下，PX&TA难形成强势上涨，但汽油消费仍对芳烃价格有一定支撑，叠加传统旺季聚酯及织造端开工回升，PX&TA价格重心环比将略有抬升。此外，当前 PX 及 PTA 库存压力均得到有效缓解，尤其 PTA 港口库存处在低位，三季度台风等极端天气影响下港口流通性或阶段性收紧，推涨价格。四季度传统淡季叠加 OPEC 减产松动，成本及产业驱动均有转弱可能，价格重心回落。 

EG 进口回归中性，本土供应弹性有限，关注大型装置开停情况。EG 进口量扰动因素减弱，中东地缘局势缓和，巴拿马运河经过雨季后水位回归中性水平。本土供应弹性主要在于乙烷制和煤制装置，其中煤制装置负荷已至高位运行，负荷提升空间相对有限，且红四方、山西沃能、通辽金煤等装置 7-8 月仍有检修计划，短期内供应弹性主要关注卫星 180 万吨乙烷制装置的开停情况。下半年乙二醇供需结构仍然偏紧。如前所述，需求方面存在进一步减产的可能，但考虑到当前下游原料库存偏低，刚需采买的需求仍在，主港发运量有望维持在中性偏高水平。而随着下游传统旺季到来，聚酯及织造负荷均有提升空间。因此需求端对乙二醇供需平衡的冲击较小。预计下半年乙二醇价格中枢在 4600 元/吨附近，中性进口下，乙二醇下半年整体紧平衡，煤制装置三季度仍有检修计划，四季度略宽松，价格或先扬后抑。

后市展望： 价格区间：预估 PX 运行区间【8400，9000】，TA 运行区间【5700，6200】，EG 运行区间【4400，5000】。 策略上：单边而言，PX&TA三季度低多为主，四季度关注逢高空机会；EG 维持低多思路；价差而言，关注 TA 负荷回升过程中PX-SC 价差做多机会，表达 PX 去库下估值提升，TA 加工差波动幅度有限，关注 TA 月间反套机会；关注 EG-TA 价差做多机会。 风险提示： 乙二醇进口回归不及预期，TA 装置回归不及预期，原油价格大幅波动

目 录

一、需求：终端需求增速放缓，纤维景气依靠大厂维持 .......... 4

1.上半年外需同比好转，内需增速回归中性 .......... 4

2.纤维产能增速放缓，联合减产提升行业景气 .......... 5

3.出口改善有限，下半年需求表现或先抑后扬 .......... 7

二、PX-TA：卸下库存重担再出发，预期劈叉下利润向上游倾斜 .......... 10

1.上半年成本驱动主导，PX 交割压力得到释放 .......... 10

2.调油弱化，PX 货源充足，汇差改善 TA 加工费 .......... 11

3.PX&TA 下半年供需预期劈叉，互相形成支撑 .......... 14

三、EG：进口扰动，港口库存下滑，行业景气修复 .......... 17

1.上半年港口库存去化，价格重心提升 .......... 17

2.供应减量驱动去库，生产效益改善 .......... 18

3.供应弹性有限，下半年维持紧平衡 .......... 19

四、后市展望：产业龙头调节景气，利润分配更均衡 .......... 21

1.利润向 PX 倾斜，EG 维持紧平衡 .......... 21

2.产业集中度提高，行业景气可控 .......... 21

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