欧洲方面，在 LNG 供需边际宽松、天然气库存高位大环境下，欧洲天然气供需矛盾难以凸显，预计下半年欧洲市场仍表现季节性轮动特征。8 月下旬挪威第二波次检修开始前，交易主线将维持在需求端，受可再生能源替代压制大幅弱于往年的发电需求将持续对 TTF 施加下行压力，但下方美国 LNG 进口成本支撑已被三次验证，叠加宏观情绪有所托举，预计 TTF 下行空间有限，或围绕 30 欧元/MWh 宽幅震荡运行，期间可再生能源出力的下降和供给冲击或提供对抗下行压力的波段上行动力。8 月下旬挪威检修开始后，交易主线将向供给端和库存端转移，围绕挪威检修、陆上天然气库存、海上 LNG 浮仓库存、冬季气温等环节矛盾的高度不确定性，市场波动将加剧，或重演 2023 年先涨后跌剧本，但难以超过 2023 年高度，冬季气温将成为最后行情的决定性因素。

美国方面，下半年美国天然气市场将处于边际利多增加的环境中，天然气发电需求维持高位、生产商复产不确定性回归、Plaquemines LNG 出口终端将投产，预计库存将进一步向正常水平缓慢回归，供需矛盾不突出环境下，微观边际利多叠加大宗商品市场宏观情绪回暖或再度催生单边上涨行情。若生产商以迅速复产作为回应，则行情将再度转为下跌。冬季重心回归气温与寒潮后，应以更加灵活的方式面对美气行情。

后市展望：

1、TTF 近期震荡偏弱运行，发电旺季后各环节矛盾不确定性提升，市场波动将加剧。

2、HH 近期边际利多增加，下半年围绕生产商行为变化或再度出现单边上涨以及单边下跌行情。

风险提示：全球经济超预期下行、突发供给冲击、极端气候状况等。

目 录

一、 欧洲：供需双弱格局下，交易主线季节性轮动 .......... 4

1.1、行情：交易主线季节性轮动特征明显 .......... 4

1.2、供给：供需宽松格局下，LNG 进口大幅减量 .......... 5

1.3、需求：暖冬和新能源替代显著压制冬夏需求 .......... 9

1.4、库存：持续处于历史高位水平，LNG 浮仓累积时间提前 .......... 14

二、 美国：微观供给与宏观情绪共振，单边行情反复 .......... 15

2.1、行情：上半年共产生三轮较大单边行情.......... 15

2.2、供给：低价导致生产商主动减产 .......... 16

2.3、需求：炎热天气支撑发电用气攀升 .......... 17

2.4、库存：冬季结束后的高库存仍未显著消化 .......... 19

三、 全球 LNG：东南亚-南亚成为全球需求亮点 .......... 20

3.1、供给：产能释放仍然有限 .......... 20

3.2、需求：上半年东南亚-南亚进口高增，下半年全球进口或边际转弱 .......... 21

四、 总结与展望：冬季来临之前，交易主线轮动延续 .......... 22

4.1、欧洲：发电旺季后各环节矛盾不确定性提升，市场波动将加剧 .......... 22

4.2、美国：边际利多增加，下半年单边涨跌行情仍可期 .......... 22

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