6 月出口虽然略超预期，但是考虑到基数变化以及环比涨幅季节性偏弱，可能反映出口上行动能的边际放缓。那么，站在当前时点，美国基本面边际放缓、欧洲复苏似乎尚不稳固，下半年出口怎么看？

1、整体：基数扰动下，下半年出口怎么看？

①仅从同比读数来说，下半年出口基数效应或可提供月均 5 个点左右的增长（图 2）。②仅从基本面出发，目前我们认为，基准情形下，美国延续弱补库+欧洲下行风险有限有望支撑下半年出口延续偏强韧性。

2、量价：如何看待近两月出口价格因素的改善？改善动能主要源自基数效应，整体而言出口量强价弱特征依然突出。往后看，结合我们对 PPI 的判断，出口的以价换量特征或将延续，价格因素的第二拐点仍需等待。

3、商品：哪些景气支撑逻辑相对明确？或是电子链条、纺织纤维及纺织品、橡胶塑料、家具家电、船舶、机械。

一、如何看待下半年出口？

总体、量价、品类三视角的观察

（一）、整体：基数扰动下，下半年出口怎么看？

对于下半年出口，一方面仅从同比读数来看，需要注意基数效应的扰动，或可提供月均同比 5.2%的增长，其中三季度月均 5.7%，四季度月均 4.75%。

另一方面，从基本面来看，我们此前报告曾指出，今年出口回暖的动能主要来自于全球制造业复苏，背后终端需求或源自美国补库的驱动、而欧洲偏弱构成拖累（《全球制造业 PMI 回暖视角下的 2024 出口》）。因此，后续来看，重点或是美国拉动与欧洲拖累的“对抗”。目前我们认为，未来半年美国弱补库态势有望延续（《美国补库的两个时间维度》），而欧洲虽然边际改善动能可能不强，但是下行风险也有限，底部有支撑。因此，下半年出口或有望延续偏强韧性。具体而言：我们用一个与生产和消费均有关联的领先指标观察库存周期，即生产缺口=工业生产与零售销售同比增速差，其领先库存周期 1 个季度-半年左右（详见《欧洲库存周期到哪了？》）。当下情况：对于欧美而言，生产缺口均未显现下行态势，震荡向上、斜率偏平是共同特征（图 3-6），或指向未来半年欧美库存周期有需求侧的底部基本支撑，下行风险可控。

（二）、量价：如何看待近两月出口价格因素的改善？

近两月出口价格因素边际弱幅度改善，但贡献主要源自基数效应（图 10）；整体而言出口量强价弱特征依然突出。展望下半年，出口价格增速与我国 PPI 基本同步，目前我们对全年 PPI 中枢由-1.2%下修至-1.4%，或指向出口的以价换量特征仍将延续，价格因素的第二拐点仍需等待。（详见《供强需弱，物价回升仍需等待——6 月通胀数据点评》）。

（三）、商品：哪些景气持续的可能性相对更高？

1、总体回顾：上半年出口商品结构特征今年前五个月，出口商品结构层面呈现的特征一直是“车、船、芯、劳”偏强，进入 6 月，伴随出口环比涨势边际放缓，我们观察到前期景气商品中，有一些韧性得以保持（机械、家电、集成电路），另一些则呈现景气边际走弱（船、车、家具）。此外，前期欠景气商品中，有一些改善较为明显（铝材、汽车零配件、电脑）。

2、商品量价：以价换量在行业层面有何表现？

量强价弱的总量逻辑下，量价齐备逻辑稀缺（仅有化学纤维制造业、计算机及电子设备制造业）；以一定价的“牺牲”能换来相对更强量增的集中在装备制造业（金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、交通运输设备制造业）。

3、后续展望：景气支撑逻辑相对明确的有哪些商品？

结合第 2 点行业出口量价表现特征，以及外需基本面侧支撑因素，目前我们认为景气逻辑相对明确的商品可能是：①电子链条（主要是电子元件类）或受益于下半年消费电子销售旺季、美国计算机及电子订单量回升。②纺织纤维及纺织品、橡胶塑料、家具家电可能继续受益于美国补库逻辑。但需要注意的是，今年美国地产销售难以趋势回升，家具家居等地产周期品的补库幅度可能暂时会受限。③船舶或继续受益于订单份额优势的释放以及涨价。④机械或继续受益于新兴市场制造业 PMI 偏强。

目 录

一、如何看待下半年出口？——总体、量价、品类三视角的观察.......... 4

（一）、整体：基数扰动下，下半年出口怎么看？ .......... 4

（二）、量价：如何看待近两月出口价格因素的改善？ .......... 5

（三）、商品：哪些景气持续的可能性相对更高？ .......... 6

二、进出口分项数据..........10

（一）出口..........10

1、出口整体：同比增速微超彭博预期，环比增速边际走弱 ..........10

2、出口量价：量延续偏强，价边际好转 ..........10

3、出口区域：对欧美出口增速改善，对东盟、拉美出口增速边际放缓.......... 11

4、出口商品：机械、家电、集成电路延续偏强；鞋靴、玩具、电脑明显改善.......... 11

（二）进口..........12

1、进口整体：意外大幅回落.......... 12

2、进口区域：从东盟、日韩、中国台湾进口增速明显下滑 ..........12

3、进口商品：集成电路、其他机电品、未公布的其他商品增速大幅下滑..........12

4、进口方式：一般贸易同比大幅下滑，加工贸易和保税物流同比边际放缓..........13

（三）贸易差额：贸易顺差同比大幅提升 ..........14

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