1）新一轮库存周期的上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振，会持续到 2025 年下半年。我们的核心策略是拥抱外部的不确定性，更多的是寻找地缘政治风险溢价资产。航运超配、铁路增配、公路港口平配，快递或迎双期叠加底部机会。

2）集运：百年未有大变局下，去中心化趋势越发明显，大面积的航路重构，叠加需求超出市场预期，重视行业大机会。

3）油运：有望走出库存周期驱动的大行情，叠加供给端处在历史极低的位置，持续时间或强于历史上大多数阶段。

4）铁路公路：重视高铁网络价值，提速背景下运距及票价均有上调空间；息差依然是驱动高速公路行业长期上行的趋势变量。

5）快递：产能周期叠加终端变革催生格局分化，低估值带来左侧投资机会。

摘要 市场没有对新常态和百年未有之大变局做出更深刻的反思。目前来看新常态对投资的指引是降低预期回报率，百年未有之大变局对投资的指引是拥抱地缘政治风险溢价资产。因此，我们的核心策略是拥抱外部的不确定性，更多的是寻找地缘政治风险溢价资产。航运属于典型的地缘政治风险溢价资产，依然属于我们超配品种；铁路由于结构性旅游流增长同时脱敏于外部环境，内部确定性强具备增配空间；公路港口属于业绩低波动，收息红利资产，可以平配。

新一轮库存周期的上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振。中美库存周期深刻影响 A 股走势，在美国去库存进入萧条期时，如果伴随国内周期同步去库存，整体 A 股表现相对较弱，特别是中国房地产周期退化以后，海外的库存周期与朱格拉周期对 A 股整体走势影响很大。从当下看，新一轮补库周期会持续到 2025 年三季度左右，海外朱格拉周期的繁荣期会持续到 2025 年下半年。

因此，在共振期出口链中不管是消费品还是资本品都会受益。A股仍然会有韧性。

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