公司成立于 2005 年,深耕于 OLED 行业近 20 年,先后进军材料和蒸发源设备业务,当前公司材料和设备业务双轮驱动,2023 年的营收结构中有机发光材料营收占比达到 61%,且近年来呈现上升趋势。设备业务和 OLED 面板行业资本开支紧密关联,2021 年达到营收高点,近两年周期性负增长。
OLED 面板行业发展阶段:
1) 需求端:在小尺寸领域,OLED 在智能手机中的渗透率持续提升,预计2023 年渗透率为 50.8%,到 2026 年,OLED 在手机中的渗透率将超过六成。在中大尺寸领域,笔电、平板、车载等成为 AMOLED 市场下一个增长点。
2) 供给端:OLED 产能内迁趋势不改,且国产面板厂商在小尺寸领域已经具备较强的竞争力,根据 TrendForce 数据显示,2023 年,中国 OLED 面板产能全球占比为 43.7%,而韩国全球占比为 54.9%。中大尺寸应用推动供给端的高世代产线建设,中韩均已启动建设,国内的京东方和维信诺均已宣布 8.6 代线的投资计划。
公司业务:材料业务持续推进国产替代,设备业务或受益于高世代线投资
1) 材料业务:公司主要集中在 OLED 显示最核心的有机发光材料,近年来,国产面板厂商逐步具备竞争力,在成本、供应链安全等因素的影响下开始推进材料端的国产替代。2023 年中国市场 OLED 有机材料的市场规模约 43 亿元,但是国产化率约 38%,发光层材料国产化率更是不足 6%。随着国际巨头早期的核心专利到期,国产材料厂商迎来发展良机。公司深耕材料行业多年,已经向维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名 OLED 面板生产企业提供有机发光材料。此外,公司积极开拓新品类,薄膜封装材料已经在产线上稳定供货,PSPI 材料在客户验证中,部分已经通过。
2) 设备业务:OLED 产线的核心设备之一为蒸镀机,公司所生产的蒸发源是蒸镀机的核心部件之一,且成功打破国外垄断,是国产蒸发源龙头。设备和下游厂商的资本开支密切相关,当前 6 代线投资基本进入收尾阶段,存量产线尚存在产线更新升级的需求。高世代产线方面,京东方 8.6 代线已经开启核心设备的招标,公司目前已完成高世代蒸发源的开发,正在进行性能及参数测试,后续有望深度受益。
盈利预测和投资建议:预计公司 24-26 年实现营收 7.03、9.74、12.81 亿元,同比增速 35.81%、38.58%和 31.59%,预计归母净利润为 1.72、2.68、3.84 亿元,同比增速 40.70%、55.66%和 43.57%,对应 25 年 PE 为16X, 三家可比公司的 2025 年的平均 PE 为 22X,公司材料业务快速放量中,设备业务有望深度受益于 8.6 代线的投资落地,给予“推荐”评级。
风险提示:技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险、蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续的风险、蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险、下游 OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

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