【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）公司乘用车座椅总成业务优势何在？2）公司盈利能力能否改善？我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道，搭建了较完备的业务团队，实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产，先发优势明显。同时，随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈，公司盈利能力有望显著改善。

主要逻辑#1：乘用车座椅市场空间大，公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高，且市场集中度较高，当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升，公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023 年，公司座椅业务实现收入 6.55 亿元。截止 2024/06/26，公司已累计获得 10 个项目定点，市场拓展进展超预期，在内资座椅总成企业中先发优势明显。

主要逻辑#2：全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023 年，新任格拉默全球 COO 到岗后，以提升盈利能力为目标，全面推动降本增效措施落地，在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施，我们认为格拉默盈利能力有望提升。

主要逻辑#3：新兴业务发展迅速，有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势，不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会，顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中，出风口业务 2023 年实现营收 2.81 亿元，同比实现数倍增长，EBIT 成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破，均已获得多个项目定点。

索引内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 5

盈利预测与评级 .......... 5

继峰股份（603997.SH）核心指标概览 .......... 6

一、 内生外延铸就国内头部乘用车座椅总成企业 .......... 7

1.1 深耕乘用车内饰赛道近三十年，内生外延促发展 .......... 7

1.2 汽车内饰及座椅部件为公司主营业务 .......... 7

1.3 客户覆盖范围广，乘用车座椅已定点多家主流主机厂 .......... 8

1.4 产能建设加速，全球化配套能力凸显 .......... 8

1.5 财务情况：受格拉默亏损影响，业绩短暂承压 .......... 9

二、 千亿乘用车座椅总成市场支撑公司未来成长 .......... 12

2.1 座椅头枕和扶手是公司基盘业务，贡献稳定现金流 .......... 12

2.2 全新拓展电动出风口、隐藏式门把手等新兴业务 .......... 13

2.3 全力进军乘用车座椅总成赛道，有望打开成长空间 .......... 15

三、 盈利预测及估值 .......... 20

3.1 盈利预测 .......... 20

3.2 估值 .......... 21

四、 风险提示 .......... 22

五、 附录 .......... 23

图表目录

图 1：继峰股份（603997.SH）核心指标概览图 .......... 6

图 2：继峰股份发展历程 .......... 7

图 3：继峰股份主营产品 .......... 7

图 4：公司全球化布局 .......... 9

图 5：公司营业收入（单位：亿元）及增速情况 .......... 10

图 6：公司归母净利润（单位：亿元）及增速情况 .......... 10

图 7：继峰分部和格拉默收入拆分（单位：亿元） .......... 10

图 8：按产品类型收入拆分（单位：亿元） .......... 10

图 9：公司利润率情况 .......... 11

图 10：公司经营性现金流量净额（单位：亿元）及增速情况 .......... 11

图 11：公司期间费用率情况 .......... 11

图 12：公司研发费用情况（单位：亿元） .......... 11

图 13：格拉默收入（单位：百万欧元）及增速 .......... 12

图 14：格拉默分地区营收情况（单位：百万欧元） .......... 12

图 15：格拉默净利润及增速（单位：百万欧元） .......... 12

图 16：格拉默分地区 EBIT margin 情况 .......... 12

图 17：智己 LS7 智能声场 .......... 13

图 18：凯迪拉克 IQ 锐歌中央扶手 .......... 13

图 19：智能电动出风口 .......... 14

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