投资要点：彩电出海前景广阔，盈利端有望持续改善，新兴业务提供额外收益。

考虑到品牌出海和光伏业务前景广阔，我们上调 24-26 年盈利预测，预计 EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 港元，（前值 0.46/0.58/0.70 港元，上调幅度 21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。以同样经历经营基本面改善、全球竞争能力有所提升的海信视像为对标，我们认为公司后续行情有望复刻其估值修复历程，参考海信视像估值提振节奏以及参考同行业给予公司 2025 年 12xPE，目标价 8.16 港元，维持“增持”评级。

黑电双雄进入全球竞赛阶段，公司彩电出海前景广阔。彩电国内竞争格局稳定，公司以产品端销售结构提升为主；全球市场由海外需求驱动，黑电双雄全球市占率持续提升。TCL 海外销售区域为亚太、北美、拉美和欧洲，相较于海信，TCL 出海相对稍早，打法偏好收并购或寻求本土合作伙伴相结合的方式进入市场，本轮北美竞争重点在于高端产品性价比化策略实施。

战略止血，公司进入盈利改善周期。TCL 电子与海信视像经营毛利率相差不大，受通讯业务亏损拖累，费用项有所增加，导致 TCL 电子净利率显著低于竞争对手。公司 2023 年决定战略收缩，仅保留欧美主流运营商渠道相关服务业务，我们预计 2023 年亏损 4-6 亿港元左右，2024 年有望大幅减亏。白电代销+光伏业务也都会大幅增加销售费用，后续这部分的削减可以通过协同效应去解决，我们预计也可进一步释放净利润空间。

参考海信视像混改估值修复节奏，TCL 电子有望复刻股价提振历程。

分析海信视像估值修复节奏，我们认为 EPS 改善相对缓慢，PE 估值通常超越稳态估值中枢，因此将 PB 估值的首位度置于 PE 估值之前。

海信视像混改落地以后的两到三年内，公司逐渐体现完整的改革效果，基本面改善空间逐渐被市场认知，给予合理定价。我们认为 TCL电子 EPS 兑现和市场认知同样需要时间，因此以公司公布股权激励目标的次年作为公司业绩爆发期给予估值预测，预计 2025 年公司净利率水平提升到 1.6%~1.8%左右。

风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

目录

1. 多轮资本运作，形成 TCL 电子终端定位 .......... 3

1.1. TCL 电子为 TCL 实业旗下终端业务上市平台 .......... 3

1.2. 业务多元发展，新兴业务占比提升 .......... 5

2. 核心投资逻辑：黑电双雄进入全球竞赛阶段 .......... 8

2.1. 国内竞争格局稳定，产品结构提升 .......... 8

2.2. 全球彩电市场由海外需求驱动，黑电双雄市占率持续提升 .......... 12

2.3. 双雄打法各异，展现全球竞争力 .......... 17

2.4. 战略止血，公司进入盈利改善周期 .......... 20

3. 新兴业务提供额外收益 .......... 23

3.1. 互联网业务盈利能力持续提升 .......... 23

3.2. 全品类营销受益于 TCL 白电业务规模扩张 .......... 24

3.3. 光伏业务放量，盈利水平稳定 .......... 25

4. 盈利预测及估值 .......... 27

4.1. 分板块盈利预测 .......... 27

4.2. 对标海信视像，公司估值有望修复 .......... 29

4.3. 股权激励目标高增，利润率改善 .......... 32

4.4. 公司估值 .......... 32

5. 风险提示 .......... 33

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