偏债转债估值承压，低风险策略较优——七月可转债量化月报退市风险使得偏债转债估值承压。自五月中下旬以来小盘股连续下跌，由于市场担心低价股的价格类退市风险，偏债转债的价格与估值显著承压。

当前偏债转债性价比相对较高，但仍需关注以下风险：1）目前偏债转债的定价偏离度仍未达到 2021 年初的极低水平，因此估值可能还有压缩的空间；2）若偏债转债的正股继续承压下跌，正股退市风险逐渐加大，偏债转债会接近“负 gamma”区间，有较高的尾部风险。

低风险类绝对收益策略表现较优。我们可以通过配置余额大、评级高、估值低的转债分别构建银行与高股息转债策略，策略除转债外的仓位配置国债。这两个策略今年以来可以分别获得 6.6%与 6.9%的绝对收益，而回撤均低于 2%，表现相对较优。若未来预期市场仍处于小盘回撤与较高退市的风险环境之下，则类似的低风险类投资策略将有较好的收益风险比。

可转债市场复盘：转债市场震荡下行。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：债底贡献了 0.50%的收益，正股拉动与转债估值均贡献了负收益，分别为-1.12%与-2.64%。2）转债分域：偏债、平衡、偏股表现均较弱，由于退市风险的影响，偏债转债估值压缩显著，获得￾4.47%的收益。由于正股下跌显著，偏股转债获得-4.31%的收益。3）转债行业：金融与成长类转债本月表现最强，其中电子、银行、非银等行业转债表现较好。而钢铁、基础化工、农林牧渔行业转债表现较弱。

转债市场重回低价低估区间。我们可以观察到转债市场：1）价格水平类择时指标：信用债 YTM 与转债 YTM 差值。当 YTM 差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。

当前 YTM 差值位于 2018 年起的 7.65%分位数的较低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA 定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前 CCBA 定价偏离度位于 2018 年起的 19.84%分位数的较低水平。

择时策略当前显著超配转债资产。我们基于《可转债的赎回概率调整定价模型》报告中的方法，将 YTM 差值与 CCBA 定价偏离度计算 zscore，并形成择时综合打分，月度调整转债与国债间的权重，构建转债&国债的择时策略。策略几乎每年都能跑赢基准，2008 年至今实现了 9.22%的年化收益，波动与回撤也有明显的降低。2022 年至今也能实现 4.71%的年化收益。当前转债市场处于低价、低估值区间，可见转债性价比高，转债配置仓位为 100.0%，相对于等权基准显著超配。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

内容目录

一、退市风险使偏债转债估值承压，低风险策略表现较优 .......... 4

二、市场复盘：转债市场震荡下行 .......... 8

三、可转债策略跟踪 .......... 11

附录：最新选券结果 .......... 17

风险提示 .......... 20

图表目录

图表 1：可转债正股股价分别低于 2 元与 3 元的数量（2024/7/12） .......... 4

图表 2：可转债正股股价分别低于 2 元与 3 元的转债余额（2024/7/12） .......... 4

图表 3：正股在转债存续期内跌至 1 元概率，转债市值加权（2024/7/12） .......... 4

图表 4：偏债转债定价偏离度（余额 3 个亿以上，评级 AA-及以上，正股价 2 元以上，等权，2024/7/12） .......... 5

图表 5：偏债转债 YTM（余额 3 个亿以上，评级 AA-及以上，正股价 2 元以上，等权，2024/7/12） .......... 5

图表 6：转债市场分域估值（余额 3 个亿以上，评级 AA-及以上，正股价 2 元以上，等权，2024/7/12）.......... 6

图表 7：银行与高股息转债策略净值（2024/7/12） .......... 6

图表 8：银行与高股息转债策略统计（2024/7/12） .......... 7

图表 9：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/7/12） .......... 8

图表 10：中证转债累计收益分解（2024/6/1-2024/7/12） .......... 8

图表 11：近一个月转债累计收益分解（2024/6/1-2024/7/12，其中等权指数为 3 亿以上且 AA-及以上转债等权） .......... 8

图表 12：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2024/6/1-2024/7/12，其中统计转债池为 3 亿以上且 AA￾及以上转债等权） .......... 9

图表 13：中证转债指数与信用债与转债 YTM 差值-历史 6 年中位数（2024/7/12） .......... 9

图表 14：中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度（2024/7/12） .......... 10

图表 15：转债&国债择时策略净值（2024/7/12） .......... 10

图表 16：转债&国债择时策略统计（2024/7/12） .......... 10

图表 17：低估值策略净值（2024/7/12） .......... 11

图表 18：低估值策略统计（2024/7/12） .......... 11

图表 19：低估值+强动量策略净值（2024/7/12） .......... 12

图表 20：低估值+强动量策略统计（2024/7/12） .......... 12

图表 21：低估值+高换手策略净值（2024/7/12） .......... 12

图表 22：低估值+高换手策略统计（2024/7/12） .......... 13

图表 23：平衡增强策略（2024/7/12） .......... 13

图表 24：平衡增强策略统计（2024/7/12） .......... 13

图表 25：平衡偏债增强策略（2024/7/12） .......... 14

图表 26：平衡偏债增强策略统计（2024/7/12） .......... 14

图表 27：信用债替代策略净值（2024/7/12） .......... 15

图表 28：信用债替代策略统计（2024/7/12） .......... 15

图表 29：波动率控制策略净值（2024/7/12） .......... 15

图表 30：波动率控制策略统计（2024/7/12） .......... 16

图表 31：银行与高股息选债策略最新选券结果（2024/7/12） .......... 17

图表 32：低估值策略最新选券结果（2024/7/12） .......... 17

图表 33：低估值+强动量策略最新选券结果（2024/7/12） .......... 18

图表 34：低估值+高换手策略最新选券结果（2024/7/12） .......... 18

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。