（1）6 月当月出口同比增速 8.6%，好于预期，亦好于前值和季节性，主因是低基数效应。若剔除基数效应影响，6 月出口两年复合增速为负，且呈现边际走弱迹象。 从国别来看，在低基数效应下，6 月我国对美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、俄罗斯 7 个主要贸易伙伴的出口增速均对整体出口增速产生正向拉动作用，其中，我国对东盟的出口增速对整体出口增速的拉动作用最为显著，其次是美国和欧盟；从边际变化来看，我国对欧盟出口的拉动作用边际变化最为显著，其次是美国，而我国对东盟和俄罗斯出口的拉动作用边际回落。若剔除基数效应来看，从两年复合增速来看，我国对巴西和俄罗斯出口正增长，其他均为负增长；从边际变化来看，我国对韩国出口增速边际回暖，我国对美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、俄罗斯出口增速边际回落。

从出口商品来看，剔除基数效应影响，交通运输工具出口保持较高韧性，成为出口增速的主要支撑，但边际有所走弱。地产后周期产品、半导体和电子产品出口增速出现分化，其中，家电和液晶平板显示模组出口保持韧性，维持正增长，且边际有所改善，家具、灯具、集成电路、手机、音视频设备及其零件出口负增长。劳动密集型产品出口负增长，且呈现明显边际走弱迹象。

（2）6 月进口同比增速-2.3%，超预期回落，弱于前值和季节性。

从国别来看，我国对韩国进口维持正增长，对美国、欧盟、日本、东盟、巴西、俄罗斯进口负增长。

（3）展望：7 月我国出口同比增速在 9.8%左右，下半年或面临下行风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 从出口领先指标来看，韩国 7 月前 10 日出口保持高速增长，增速环比明显改善，上海出口集装箱运价指数亦环比走高，且 7 月存在较为明显低基数效应，均指向 7 月出口增速韧性犹在。根据高频指标线性外推，预计 7 月我国出口增速在 9.8%左右水平。

从年度展望来看，我们基于当前数据和近期主要贸易伙伴经济资讯，对我国出口增速预测假设进行修正。基于修正后假设测算，预计2024 年我国出口增速在 1.2%左右（部分国家未考虑服务出口，或存在低估），较前值回落 0.3pct。虽然数值或存在低估，但从趋势上看，下半年出口或存在下调风险。从当前数据来看，若剔除低基数因素，

5 月和 6 月两个月出口的两年复合增速已经呈现边际回落。

6 月通胀数据显示，有效需求不足是制约当前经济持续修复的关键问题。若下半年外需回落，则扩内需稳增长政策效果显现对于经济可持续修复十分关键。从 6 月通胀数据来看，目前扩内需稳增长政策效果尚不显著。往后看，目前较为明确的抓手：一是加速发行专项债，托底基建投资。二是推进落实前期以旧换新、设备更新改造政策效果。

此外，鉴于三季度或是近期稳地产政策效果的观察窗口期，短期稳地产政策进一步加码的可能性相对较低。若政策效果仍不及预期，不排除稳地产政策进一步加码的可能。

风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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