锂一次电池龙头，营收及盈利稳步增长：公司成立于 2012 年，专注于锂一次电池领域研发、生产及销售，以锂锰电池为基，拓展开发锂铁电池新增长点，公司营收及净利润持续稳健增长，2018-2023 年营收及归母净利润 CAGR 分别达 15%/10%，2023 年实现营业收入 3.46 亿元，同比增长 24%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 21%。

下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升：1）锂一次电池市场稳健增长：根据 Business Research Insights 数据显示，全球锂一次电池市场规模稳步增长，预测到 2031 年达到 42.47 亿美元，2021-2031年 CAGR 为 4.8%；2）锂锰市场新兴应用场景兴起、成长空间广阔。锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势，GSMA 预计2025 年物联网总连接数达 246 亿个，2019-2025 年 CAGR 达 13%，锂锰电池有望受益增长；同时智能安防、GPS 定位等市场需求持续稳健增长，电子价签市场为新兴起的应用市场，市场规模增长迅速，2023 年全球电子价签市场规模为 169 亿元，同增 40.8%，预计 2028 年市场规模达 349亿元，2023-2028 年 CAGR 达 13.2%。3）锂铁电池未来发展可期：锂铁电池与锌锰电池下游应用市场重合度较高，且锂铁电池多项性能指标超越锌锰、碱锰电池，随制造成本降低及社会环保意识加强，锂铁电池未来有望逐步替代锌锰、碱锰电池。

研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求：1）技术研发巩固护城河，市占率处于前列：公司注重自主研发，持续加大研发投入，紧跟市场需求开发新产品，产品性能基本达到国际电池品牌企业的水平，在业内处于相对领先地位，2019 年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，市占率位居前列；2）稳固优质客户，产能扩张满足高增需求：公司 ODM及 OEM 并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足高增需求，1.8 亿粒电池产能预计于 2025 年下半年投产释放，助力业绩稳步增长； 3）锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线：锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来有望成为新增长基点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为1.02/1.36/1.66 亿元，同比+91%/34%/22%，对应 PE 为 11/8/6 倍，可比公司我们选择均有锂一次电池业务的亿纬锂能及鹏辉能源，可比公司2024-2026 年平均 PE 为 19/14/11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

内容目录

1. 锂一次电池龙头，构筑技术护城河 .......... 4

1.1. 深耕锂一次电池领域，筑牢技术壁垒.......... 4

1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富.......... 5

1.3. 公司经营稳健，营收及净利润稳步增长.......... 6

2. 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升 .......... 9

2.1. 锂原电池应用场景广泛，市场保持稳定快速增长.......... 9

2.2. 锂锰电池为锂原电池市场主流，市场规模逐年提升.......... 10

2.3. 锂锰电池新兴应用市场兴起，未来增长空间广阔.......... 10

2.4. 对现有一次电池市场具有替代性，锂铁电池未来发展可期.......... 12

3. 研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求 .......... 13

3.1. 公司综合实力强劲，市占率处于前列.......... 13

3.2. 注重自主研发，筑牢核心技术护城河.......... 13

3.3. ODM 及 OEM 并行发展，稳固优质客户 .......... 14

3.4. 释放产能以满足市场需求，助力业绩稳步增长.......... 15

3.5. 锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线.......... 15

4. 盈利预测与投资建议 .......... 17

5. 风险提示 .......... 18

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。